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[이마트(139480)] 1Q19 Preview: 상저하고(上低下高)
19/04/05 07:08(1.241.***.70)
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1Q19 Preview: 영업이익 1,392억원(-9.3%yoy) 전망

당사는 이마트의 1분기 연결 매출액과 영업이익을 각각 4조 4,979원(+9.5%yoy), 1,392억원 (-9.3%yoy)으로 전망한다. 1)별도 부문은 할인점 기존점신장률(1Q19: -1.5% 전망) 회복 세가 더디다는 점이 아쉽다. 2019년부터 국민가격 정책을 시행하며 객수(Q)는 어느정도 회복 되었으나 객단가(P)가 하락한 영향으로 볼 수 있다. 3월부터 창동점이 리뉴얼 클로우징에 들어 감에 따라 기존점신장률에 약 -0.5%가량 영향을 미친 점도 감안되어야 한다. 할인점 부진과 달리 트레이더스가 높은 성장세(기존점신장률 +7.0%)를 이어가고 있다는 점은 긍정적이다.

2)연결 자회사들은 희비교차가 예상된다. 신세계푸드(전년 동기 평창올림픽 효과에 따른 높은 기저)와 조선호텔(레스케이프 적자 반영)은 전년 동기 대비 감익이 예상되나, 슈퍼마켓 및 이 마트24는 개선세가 이어질 것으로 보인다. 특히 이마트24는 규모의 경제가 서서히 나타나기 시작함에 따라, 연간 영업손실 규모를 약 100억원 가량 줄일 수 있다고 판단된다.

에스에스지닷컴(SSG.COM) 변화는 하반기에 본격화될 것

신세계그룹의 합병 온라인법인인 ㈜에스에스지닷컴은 지난 3월 27일 제3자배정 유상증자를 통해 7,000억원의 자금 조달을 완료했다. 현재까지는 점포 P.P(Picking&Packing)센터 확대 를 통한 배송 Capa 증가(2018년 말 7.5만 → 2019년말 10만)에 초점을 맞추고 있는 것으로 보인다. 다만, 2019년 총매출액 목표가 3.1조원(+29.1%yoy) 높다는 점을 감안할 때 하반기 성장률 확대를 위한 전략 변화를 예상해 볼 수 있다. 전자상거래 업체들의 공격적인 판촉 경쟁 으로 인해 우려감이 커진 상황인 만큼, 하반기 얼마나 성장률을 끌어올릴 수 있는지가 주가에 있어 핵심 변수로 작용할 것으로 보인다.

투자의견 BUY, 목표주가 250,000원 유지

당사는 이마트의 연간 실적 및 주가 흐름을 상저하고(上低下高)로 전망한다. 1)온라인 사업과 관련된 전략적 변화가 예상되며, 2)할인점 기존점신장률 역시 지난해 하반기의 낮은 기저로 인 해 점차 회복되는 흐름을 보일 것으로 판단하기 때문이다. 상반기까지는 분명 실적부진 우려가 존재하나 이를 반영한 선제적 주가 하락으로 Valuation은 크게 부담스럽지 않은 시점이다 (2019년 당사 실적추정치 기준 PER 11.1배 , PBR 0.6배). 이에 당사는 투자의견 BUY, 목표 주가 250,000원을 유지한다.

유진 주영훈
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