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[이마트(139480)] 1Q19 Preview: 시간이 필요하다
19/04/04 09:27(1.241.***.70)
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할인점 손익 부담으로 컨센서스 하회 예상

1분기 매출은 전년동기대비 8.1% 증가한 4조 4,440억원, 영업이익은 12% 감소한 1,350억원으로 추정한다. 이마트24 적자가 개선되고, 트레이더스도 꾸준한 이익 증가를 이어가나, 할인점 기존점 매출 감소로 인한 감익 영향이 가장 크다. 공시된 1~2월 할인점 기존점매출은 2.4% 감소했고, 3월은 소폭 회복된 것으로 파악하나 여전히 2%대 감소로 추정한다. 온라인 사업부는 신설법인 에스에스지닷컴으로 변경하나, 기존 온라인 매출 중 70%를 차지하는 점포PP센터(점포 온라인 배송) 매출과 물류센터향 매출은 할인점에 포함되는 만큼 정확한 분류가 어렵다. 추정을 위해 기존 신세계 온라인 매출 50%, 이마트 온라인 매출 50%를 에스에스지닷컴 실적으로 포함했다.

관건은 온라인 트래픽 증대와 할인점 실적 방어

신설 온라인 법인의 2019년 기조는 거래액 증대이며, 충성 고객을 충분히 늘린 이후 수익성을 확보할 계획이다. 할인점은 SKU(Stock Keeping Unit) 축소를 통해 매입 구조를 개선하고, 인건비 상승을 최소화해 비용 부담을 줄이는 것이 목표다. 마찬가지로 할인점 사업부에 포함되는 노브랜드, 일렉트로마트 등 전문점은 노브랜드 신규 출점 점포의 안정화와 부츠 등 비수익 브랜드의 신규 출점을 최소화해 적자 폭을 200억원 이상 줄인다. 오프라인 실적 방어와 온라인 트래픽 확대로 체질 변화가 필요한 시점이다.

온라인 사업 분할로 밸류에이션 변경하나 매수 의견, 목표주가 유지

기존 이마트 온라인 사업부를 분할하고 에스에스지닷컴을 신설함에 따라 SotP 밸류에이션 중 영업가치로 평가하던 온라인 사업 가치를 투자자산가치 평가로 변경한다(표 2). 기존 평가금액인 1조 3,560억원 대비 이번 사업 분할로 재평가한 가치 1조 5,190억원의 차이가 크지 않아 매수 의견과 목표주가 230,000원을 유지한다. 2019F PER 11.5배 수준까지 하락했으나 할인점 업황이 단기간 내에 개선되기 어렵고 온라인 신설법인 출범 후 프로모션이 지속될 예정으로, 장기적 관점에서 접근을 추천한다.

한투 허나래
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