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[한라홀딩스(060980)] 자회사 가치 그 이상의 것에 대한 재평가
21/01/25 09:30(180.71.***.10)
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자체사업에 대한 재평가는 아직 이뤄지지 않았다

동사에 대한 기업가치 재평가가 필요하다고 판단되는 구간이다. 동사 시가총액에는 먼저 만도/㈜한라를 중심으로 한 자회사 가치 대비로도 현저히 저평가 되어 있는 한편, 물류를 기반으로 구성된 자체사업에 대한 평가 역시 제한적으로 반영된 것으로 보인다. 동사의 자체사업은 크게 물류/AS 사업으로 구분되어 있으며, 여기에 최근 국내 수입차 부품 유통, 해외 모듈사업이 추가되며 성장성이 한층 강화된 상태며, 중기적으로 영업이익률은 5% 이상으로 수렴할 것으로 예상한다.

미국 현지물류 매출 증가에 대한 기대감을 가질 시점

동사 자체사업중 미국사업은 물류와 A/S 사업이 각각 MLCA, Uriman 을 통해 이뤄지는데, 이를 합산시 매출비중이 30%를 넘어선다. 즉, 만도 및 현대차그룹가 최종 수요처로 작용하는 미국사업은 자체사업 중 가장 핵심 영역이다.

따라서 만도/현대차그룹의 4Q20 과 1Q21 현지 생산량이 단기적으로는 핵심 변수로 작용할 예정인데, 미국의 산업재고 수준이 코로나 이후 여전히 회복되고 있지 않기 때문에 생산량이 뚜렷한 증가세를 보일 수 밖에 없을 것이다. 자동차 수요 회복과 동시에 A/S 수요 역시 같은 궤적을 그릴 것으로 예상하며(Uriman), 자체사업 기준 4Q20 에는 3Q20 의 회복세가 지속되었을 것으로 추정한다. 동사 4Q20 연결실적은 매출액 2,070 억원(YoY +3.2%), 영업이익 391 억원(YoY +116%)을 기록할 것으로 예상한다.

투자의견 Buy, 목표주가 64,000 원으로 상향조정

기존 투자의견 Buy 를 유지하고, 목표주가는 64,000 원으로 상향조정한다. 자회사들의 현재가치를 보다 보수적으로 반영하기 위해 할인율을 60%로 수정했으며, 자체사업 영업가치는 P/E 8 배를 반영했다. 자체사업은 특히 2021 년 성장세가 두드러질 예정이며(매출 YoY +11%), 특히 후반부에는 유럽사업의 정상화로 인해 마진이 빠르게 확대될 것으로 기대한다. 또한 JJ 한라의 경우 카카오와의 협업을 통한 부지개발이 가시화 되고 있어 기존의 세인트포 CC 이상의 평가가 반영될 전망이다.

이베스트 유지웅
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