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[한국콜마(161890)] 실적은 이노엔, 밸류에이션은 무석
21/02/24 07:27(180.71.***.10)
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4분기 영업이익 YoY 100% 증가, 어닝서프라이즈

4분기 매출 매출과 영업이익은 각각 전년 동기대비 2% 감소, 100% 증가한 3,411억원과 453억원으로 시장 기대치(OP 270억원)를 큰 폭 넘어서는 어닝 서프라이즈를 기록했다. 어닝 서프라이즈는 HK이노엔의 압도적인 실적 때문이다. 영업이익률이 22%로 훌쩍 상승했다. 평소 4분기가 성수기지만 15% 수준 이었다는 점을 감안하면, 상장을 앞둔 경영진의 의지가 엿보이 기도 한다. 한국콜마 영업이익에서 이노엔이 차지하는 비중이 60%에 달하기 때문에 당분간 실적 모멘텀을 기대할 수 있다. 아울러, 화장품 사업에서 무석법인 매출이 크게 증가한 점이 의미 있다. 중국 사업 투자의 결실이라는 측면에서, 또 중국 화장품 시장 성장에 편승할 수 있다는 측면에서 숙원 사업 하나가 풀리는 것이기 때문이다. 밸류에이션을 상승시킬 수 있는 프리미엄 요인이다.

든든한 HK이노엔, 무석 법인 정상화 긍정적

1분기 연결 영업이익은 전년 동기대비 20% 증가한 280억원 수준이 가능할 전망이다. 실적 턴어라운드 구간에 진입이 예상 보다 빨라지는 이유는 HK이노엔의 높은 실적 모멘텀 때문이다. 2020년 케이캡 매출이 전년 대비 3배 증가한 700억원에 달하면서 실적 개선을 견인하고 있다. 기타 전문의약품 및 건강기능식품 성장도 회복세다. 중국 무석 법인 정상화는 추가적인 실적 개선 요인이다. 2021년 무석 법인 매출은 전년 대비 45% 성장한 715억원 BEP에 근접할 것으로 기대한다. 온라인 채널 중심 신규 바이어들이 빠르게 확대되고 있다. 코로나19 백신이 상용화될 경우 하반기로 접어들면서 국내 화장품 매출 회복도 기대된다. 회사측에서는 2021년 가이던스로 국내 화장품 매출 7천억원/북경 350억원/무석750억원(연간 BEP)/PTP 300억원/CSR 400억원을 제시하고 있다. 케이캡 매출은 1,000억원을 목표하고 있다.

목표주가 6.2→7만원, 투자의견 '매수' 유지

적정 밸류에이션 상향 조정으로 목표주가를 7만원으로 올린다. 7만원은 12MF PER 21배다. 1) 2021년 코로나19 백신 상용 화와 화장품 수요 회복에 따른 국내 업황 회복을 기대할 수 있으며, 2) HK이노엔 기업가치 제고와 3) 중국 무석 법인 정상 화는 밸류에이션 프리미엄 요인이다. 현재 주가는 12MF PER 17배로 비중확대가 유효하다.

하나 박종대
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