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[유통] 백신 보급 시점 전망 후퇴
21/01/14 07:33(180.71.***.10)
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* 당사 커버 유통업종 7개사의 4Q20 합산 매출액은 전년대비 2.4% 감소하고, 영업이익은 전년대비 4.7% 감소 전망. 12월 역대 최고 수준의 사회적 거리두기 영향. 이는 시장 컨센서스를 매출액은 1.4% 하회, 영업이익은 2.7% 상회하는 것. 

* 당사 커버 유통업종 7개사의 2021E 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 9%, 93% 증가할 전망. 이는 당사의 당초 전망을 매출액은 2%, 영업이익은 16% 하향조정 한 것이며, 시장 컨센서스 대비로 영업이익은 8% 낮은 것. 당초 예상보다 백신 보급 속도가 느린 점을 반영한 결과. 

* 시점의 문제일 뿐 코로나19 극복에 대한 방향성은 컨센서스로 형성돼 있으나 그 변곡점이 계속해서 미루어지며 투자 판단을 어렵게 하고 있음. 당사는 어차피 post-코로나19의 일상이 2019년과 같은 모습은 아닐 것으로 전망하고 있는 만큼, 기저효과에 따른 영업이익 턴어라운드 기업을 쫓기보단, 단기 실적 가시성이 높고 2020년 위기에 펀더멘털이 더욱 강해진 기업에 집중할 것을 추천. Top pick은 이마트. 
 

WHAT’S THE STORY

4Q20E preview - 코로나19 최고의 위기: 당사 커버 유통업종 7개사 (이마트, 신세계, 롯데쇼핑, 현대백화점, BGF리테일, GS리테일, 호텔신라) 4Q20 합산 매출액은 16.4조원 (-2.4% y-y, -1.2% q-q), 영업이익은 4,814억원으로 (-4.7% y-y, +10.8% q-q) 전망. 이는 시장 컨센서스를 매출액은 1.4% 하회, 영업이익은 2.7% 상회하는 것. 1) 내식 수요 강세의 수혜를 입은 대형마트, 슈퍼마켓 업태는 기대 이상의 실적을, 2) 유동인구의 감소를 고가 냉장/냉동식품 판매 호조로 상쇄한 편의점은 기대 수준의 실적을; 3) 패션 및 화장품 등 외출 관련 상품 매출 비중이 높은 백화점과 면세점은 기대 이하의 실적을 시현할 전망. 

2021E 코로나19 장기화 반영한 실적 조정 불가피: 유통업종 7개사의 2021E 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 9%, 93% 증가할 전망. 2020년 비용을 구조조정 해 놓은 가운데, 매출이 반등하며 수익성 회복이 주도하는 실적 개선 기대. 그런데 이는 당사의 당초 추정치를 매출액은 2%, 영업이익은 16% 하향조정 한 것. 당사는 당초 일상의 회복이 2Q20부터 서서히 시작될 것으로 가정하고 업체별 2021년 실적을 추정하였었음. 하지만 국내외 백신 보급이 당사 예상보다 느리게 진행될 가능성이 높아지고 있음. 외출에 제약이 없고 해외 출입국에 제한이 없는 일상으로의 회복이 가능한 시점을 4Q21로 변경. 

▶ 긍정: 실적을 상향조정한 업체는 이마트. 내식 수요 강세가 지속되고, SSG.com이 낮은 마케팅 비용으로 충성 고객을 확보할 수 있는 시간이 그만큼 길어지기 때문. 편의점에 대한 전망은 크게 바뀌지 않음. 학생 등교 일수 정상화는 거스를 수 없는 방향이라 판단.

 부정: 실적이 가장 크게 하향조정된 업체는 면세점 매출 의존도가 높은 호텔신라. 자유로운 국가간 왕래가 코로나19 극복의 가장 마지막 관문이라 판단하기 때문. 외출 관련 상품의 수요 회복 지연을 감안해 백화점에 대한 눈높이도 낮추어야 할 것으로 예상. 

Top pick은 이마트: 영업이익이 4Q20 시장 기대를 상회하는 데 이어, 2021년에도 현재 컨센서스를 20% 이상 상회할 수 있을 것으로 전망. 온/오프라인 시너지를 통해 음식료품 시장 내 점유율을 크게 향상시키고 있는 점, 특히 코로나19로 SSG.com의 인지도가 대폭 향상된 점은, 시장이 계속해서 이마트에 주목해야 하는 이유. 2021년 이익전망 상향조정하며 목표주가를 25.2만원으로 13% 상향조정 (SOTP 밸류에이션 적용).

삼성 박은경
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