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[풍산(103140)] 구리 가격에 올라타기
21/02/24 07:29(180.71.***.10)
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* 타이트한 수급에 기반한 구리가격 상승세 지속

* 보수적이었던 가이던스 이상의 2021년 실적 기대 가능

* 신동사업 가공마진 상향에 기반하여 2021년 영업이익 추정치 6% 상향. 더불어 2016-2017년 구리가격 상승 국면에서 적용받았던 평균 valuation 0.85배를 target P/B로 적용하여, 목표주가 45,000원으로 32% 상향.
 

WHAT’S THE STORY

구리가격 상승이 가파르게 진행 중: 글로벌 자동차 및 가전 판매량 회복이 이미 진행 중인가운데, 글로벌 각국의 재정정책 강화도 기대된다. 이는 모두 구리 수요의 증가를 의미하는 변화다. 더불어 기존 내연기관차 대비 전기차의 구리 사용량이 약 4-10배 가량 증가할 것으로 예상됨에 따라, 구조적 변화로 여겨지는 자동차 산업 내 전기차 비중 확대도 구리 수요에는 긍정적이다. 한편 페루가 2월말까지 락다운을 연장하는 등 코로나19로 인한 남미 광산들의 생산 차질은 아직 진행 중이다. 글로벌 상위 5개 구리 광산업체들의 구리정광 생산량은, 여전히 코로나19 이전 수준으로 회복되지 못한 상황이다. 결국 타이트한 수급에 기반한 구리 가격 상승이 현실화되고 있다고 할 수 있고, 이에 따라 풍산의 신동사업 실적은 한동안 영업 레버리지 효과를 누릴 수 있을 것으로 기대한다.

과거 구리 가격 상승 시기 valuation 차용 가능할 것: 최근 동사는 2021년 별도기준 매출 2.2조 원(+14.4% y-y) 및 영업이익 1,094억 원(+14% y-y) 가이던스를 제시하였다 (구리 평균가격 및 환율 각각 7,500달러/톤, 1,100원/달러 적용). 이익 구조상 구리 가격이 연중 큰 변동이 없어 가공 마진만을 수취한다는 가정으로 형성된 가이던스로 판단되며, 1) 이미 현재 구리 가격이 9,000달러/톤에 육박하고 있고, 2) 당분간 구리 가격 우상향이 지속되어 가공 마진 이상의 레버리지 효과가 기대된다는 점에서 가이던스는 보수적 수준이라 할 만하다. 신동사업 판매량 회복에 기반한 가공마진 자체의 상승도 가능하다고 판단되기에, 올해 동사의 영업이익 추정치를 1,700억 원으로 기존 대비 6.4% 상향한다. 또한 구리 shortage 상황이 당분간 지속될 것으로 판단되기에, 2016-2017년 구리 가격 상승 국면에서 적용받았던 평균 P/B 0.85배를 target P/B로 적용한다. 이에 따라 목표주가를 기존 34,000원에서 32% 45,000원으로 상향하며, BUY 투자의견을 유지한다.

삼성 백재승
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