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[SK이노베이션(096770)] 2021년 전망: 주식의 성격이 바뀔 전망
20/11/18 07:28(211.201.***.113)
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* 2021년 실적은 전년 대비 크게 개선 전망. 이는 업황의 급격한 회복보다 적자 수익성으로부터 탈피를 기대하기 때문. 즉, 백신 상업화가 운송용 수요회복 견인 예상.

* 또한 배터리 셀 및 소재사업의 가치는 실적 개선, 소송이슈 해결 및 자회사 상장을 통해 동사의 주가에 반영될 것을 예상하며, 2021년에는 주식의 성격이 바뀔 전망.

* 상장을 앞둔 배터리 소재 자회사의 Valuation 상승을 반영하여 목표주가 11% 상향(19만원→21만원)하고, Top-pick의견 유지.
 

WHAT’S THE STORY

Outlook (1), 실적 - 코로나19 백신과 함께 회복 예상: 2021년 영업이익은 0.78조원으로 전년 대비 흑자전환 전망. 전년대비 영업이익 개선분(+3.22조원) 중 가장 큰 부분은 정유사업(+2.61조원)에서 나타날 것으로 예상. 2021년 정유 영업이익을 0.43조원으로 전망하며, 이는 2010~2019년 평균 0.70조원 대비 크게 낮은 수준. 즉, 정유의 가파른 이익창출능력을 기대하는 것은 아니며, 현재와 같은 손익분기점을 하회하는 정제마진으로부터 탈피를 기대. 이는 코로나19 백신 상업화에 따른 운송용 연료 수요회복을 예상하기 때문.

Outlook (2), 모멘텀 - 주식의 성격이 바뀔 전망: 2020년 업종 내에서 가장 주가성과가 좋았던 업체는 LG화학과 한화솔루션이며, 이는 주식의 성격이 전통적인 화학주에서 친환경 관련주로 바뀌며 Valuation re-rating이 발생했기 때문. 동사의 배터리 매출 고성장세가 내년에도 지속되며, 큰 폭의 수익성 개선 기대(OPM: 2020년 -26% vs. 2021년 -8%). 게다가 배터리 사업 영속성에 우려를 자아내는 경쟁업체와의 소송이슈는 2021년 양사간 합의도출을 통해 소멸될 것으로 판단. 즉, 그동안 반영되지 못한 배터리 사업가치가 동사의 주가에 반영될 수 있는 최적의 조건이 2021년에는 형성될 것으로 전망. 또한 배터리 소재 자회사 SK IET가 내년 상반기 상장이 계획되어있어, 시장에서 평가받는 시가총액을 근거로 배터리 소재사업에 대한 가치도 동사의 기업가치에 반영되기 시작할 것으로 예상. 

목표주가 산출근거: 12MF EBITDA의 변화는 없음. 다만, SK IET의 EV/EBITDA배수를 상향(17.8배→24.8배)했는데, 이는 Peer업체인 국내외 배터리소재업체 Valuation 상승분 반영에 기인. 이에 따라 목표주가를 11% 상향(19만원→21만원)하며, Top-pick의견 유지.

삼성 조현렬
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