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[한화생명(088350)] 부진한 실적과는 별개로 금리 상승에 따른 펀더멘털 안정화에 관심
21/02/19 08:35(180.71.***.10)
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[한화생명(088350)] 부진한 실적과는 별개로 금리 상승에 따른 펀더멘털 안정화에 관심 필요


4Q20 잠정 순손실 444억원(적지 YoY), 어닝 쇼크

4Q20 잠정 영업손실 2,535억원, 순손실 444억원으로 어닝 쇼크(컨센 서스 순손실 297억원)를 기록했다. 시작금리 하락 영향에 따른 변액보험 보증준비금 추가 적립 약 1,400억원 및 주식 시장 상승으로 인한 1,700억원 환입, 계리적 가정 변경에 따른 적립 2,170억원, 즉시연금 관련 충당금 약 670억원 등의 일회성 요인이 반영됐다.

주요 영업지표들은 양호했다. 위험보험료 성장률은 3.4%로 최근 12개 분기 중 최고치를 기록했다. 위험손해율은 79.1%로 전년 동기 대비 3.5%p 개선됐다. 투자영업이익률은 3.4%(-0.42%p YoY)로 높다. 일회성 처분 이익 약 1,500억원 덕분이다.

2021년 순이익 2,077억원(+5.5% YoY) 전망

2021년 영업손실 6,233억원(적지, 이하 YoY), 순이익 2,077억원 (+5.5%)이 전망된다. 2020년 암보험 판매 호조에 따라 위험보험료 성장률은 3.1%로 작년 2.4%에 이어 안정적인 흐름을 보일 전망이다. 손해율은 작년 코로나19 확산에 따른 의료량 감소가 정상화됨에 따라 80.0% (+0.4%p)로 상승할 것으로 예상된다. 제판분리 추진으로 순사 업비의 점진적인 개선이 예상되나 단기적으로는 판매 자회사 설립 비용 등 일회성 비용이 인식될 개연성이 높아 사업비율은 13.0% (+0.7%p)로 상승할 전망이다.

금리 상승의 최대 수혜주, 목표주가 3,300원으로 37.5% 상향

장기금리가 본격적인 상승세에 접어들었다. 지난 수 년간 IFRS17 도입 준비와 동시에 지속된 초저금리 환경은 동사의 존속 여부에 대한 시장의 우려를 증대시켰고, 이에 주가가 21F PBR 0.19배 수준에 머무 르는 점을 감안하면 금리 상승과 LAT 잉여액이 3.1조원으로 늘어난 점은 동사의 밸류에이션 상승 조건을 충족한다.

목표주가를 3,300원으로 기존 2,400원 대비 37.5% 상향한다. 과거 IFRS17/K-ICS 등 제도 도입과 시장금리 하락에 따라 적용했던 20% 할인을 제거해 Target PBR 0.2배를 제시한다. 금리 상승기의 대표적인 수혜주임을 감안해 생명보험 업종 관심주로 유지한다.

신한 임희연
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