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[휴젤(145020)] 회복을 넘어선 전성기의 시작
21/01/06 07:20(180.71.***.10)
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* 휴젤 톡신 제품 레티보(Letybo) 10월 중국 허가에 이어 ‘21년 유럽시장, ‘22년 미국시장 진출 예상. 시장 확대에 따른 실적 성장 및 국내보다 높은 마진으로 인한 이익률 개선 기대. 국내사업 역시 1위 프리미엄 제품으로서의 지위 공고화 및 코로나19 영향 회복에 따른 내수실적 성장 지속 전망

* 투자의견 Buy, SOTP 방식 산출 목표주가 250,000원으로 커버 재개
 

WHAT’S THE STORY

국내 최초 톡신 중국허가 획득: 휴젤 레티보 ‘20년 10월 중국 허가로 중국 내 4번째, 국내업체 최초로 톡신제품 출시. 중국 미용용 톡신 시장은 연 20% 이상 빠른 성장 기록하고 있으며 미허가시장의 허가시장으로의 전환 추세. 레티보는 고품질과 수입제품 대비 합리적인 가격, 필러와의 판매 시너지 활용해 중국시장 점유율 빠르게 확장할 것으로 기대. 선진국 시장에서도 2021년 유럽 출시, 2022년 미국 출시 목표. 국내보다 높은 해외 톡신 공급가로 이익률 역시 개선 가능.

국내시장, 우려에도 성장은 지속: 휴젤은 국내 톡신 및 필러 시장 양측에서 점유율 1위 기록 중. ‘19년 기준 점유율 톡신 43%, 필러 14% 추정. 국내 미용성형 시장 성숙에 따라 경쟁 심화 및 가격 하락에 대한 우려 존재하나, 과거에 비해 시술가가 크게 낮아진 상황에서 시장 성장의 둔화보다는 효능, 안전성, 브랜드 등 비가격적 요인에 의한 제품간 차별화 부각. 1위 프리미엄 제품으로서의 휴젤 내수실적 성장 지속 전망.

내수 회복에 해외 신규진출이 더해질 실적: 2021년 실적은 매출액 2,492억원(+24.4% y-y), 영업이익 925억원(+34.2% y-y) 전망. 2021E 톡신 매출 국내 702억원(+15% y-y), 해외는 중국 및 유럽시장 매출 발생으로 547억원(+36.5% y-y) 예상. 제이월드 인수 통한 의료기기(리프팅실) 매출 성장 효과 결합되며 종합 뷰티 기업으로서의 면모 부각. 

투자의견 Buy, 목표주가 250,000원 제시: 목표주가는 SOTP 방식으로, 영업가치 1.2조원에 레티보 해외사업 가치 1.1조원, 자회사 가치 3천억원, 2021E 순현금 5,200억원 등 합산하여 산출. 국내에서의 확고한 1위 지위와 코로나19 영향 회복, 중국-유럽-미국으로 이어지는 레티보 진출 시장 확대 예상됨에 따라 성장성에 대한 투자매력 부각될 것.

삼성 정준영
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