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[우리산업(215360)] 중요한 분기점 임박
21/04/09 09:06(180.71.***.10)
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<핵심 제품 PTC, 수요처 확대로 YoY +20%이상 성장 가능성>

우리산업의 핵심 제품인 PTC (주난방장치) 역할이 커지고 있고 다양한 전기차 업체향 수요가 빠르게 증가하고 있다. 따라서, PTC (Positive Temperature Coefficient, 20년 매출 비중 22%로가장 높음) heater 판매처중 테슬라의 비중이 21년 줄어들지만 PTC 전체매출은 오히려 +20% 성장한 700~800억 예상되며 22년 1000억 대, 23년 1000억 후반대 목표로 하고 있다. 기조 내연기관차에서 편의사양에서 이제 전기차에서는 핵심시스템으로 주행거리를 늘리고 고속충전시 충전기 출력과 배터리 출력 차이에 따른 충격 완화, 자율주행차에서 각종 센서및 AI칩의 열관리를 위해 필수적 역할을 할 전망이다. 신규고객으로 FCA향 전기차로 2021년연간 200억 규모, 아마존의 자회사 Rivian향 연간 100억 규모 억, 전기차 스타트업 Canoo향으로도 연간 수십억~100억원 판매 예상된다.

<열관리 시스템 아이템 다양화, 전체 매출 비중 20% 초반=> 수년내 크게 증가 전망>

열관리 시스템의 1차 벤더의 이원화 (한온시스템-우리산업의 핵심 직접 고객, 현대위아)로인한 우려와는 달리 시장성장률이 가파르게 진행되어 우리산업은 최종고객 다변화로 인한 수혜가 더 클 전망인 것이다. 한편, PTC heater외에도 전기 열관리 시스템에 필수적인 Coolant를 20년 연내~22년초 양산 예정이고, 2 way/3 way 멀티 밸브는 생산 중이다. 또한, 고전압 냉각 히터 COD Heater를 현대차 넥소향으로 판매하고 있다. 아이템 확대/ 매출처 다변화 속도가 본격화되면 전기/수소전기차향 열관리부품매출은 20년 전체 매출은 680억원(매출비중23%)에서 수년내 비중이 크게 증가할 전망이다.

<반도체부족에 의한 완성차 생산차질 우려는 단기 실적 변수 Vs 추가 고객 다변화 결실로 밸류에이션 상승 가능성>

21년 매출은 최소한 18년 수준 (3328억)은 어렵지 않게 달성하고 현재 시장 컨센서스 3000억 중후반도 가능성 있어 보인다. 단 단기적으로 반도체 부족으로 인한 완성차 업체의 생산차질이 장기화되면 이로 인한 2분기 실적 영향이 우려될 수 있다. 하지만, 추가적인 고객 다변화 노력이 조만간 결실을 맺는 다면, 밸류에이션 리레이팅 가능성이 높아진다는 점에서 현재 21년 컨센서스 PER 14~15배는 Attention 타당하다.

상상인 김장열
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