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[LG화학(051910)] 2Q20 review: 본격적인 고성장 궤도 진입
20/08/02 11:08(58.121.***.119)
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* 발표실적 vs 컨센서스: 2Q 영업이익은 5,716억원으로 컨센서스(+39%) 및 당사 추정치(+13%)를 크게 상회. 이는 예상보다 가파른 화학 및 전지 수익성 개선에 기인.

* Top-pick의견 유지: 유럽 배터리공장의 가파른 수율개선이 긍정적인 가운데, 동사 EV 배터리 매출액은 1H20 대비 2H20에 82%성장 전망(2.98조원→5.42조원). VW ID.3 출시와 함께 본격적인 고성장 궤도에 진입한 것으로 판단하며, 목표주가를 8% 추가 상향(65만원→70만원). 업종 내 Top-pick의견 유지.
 

WHAT’S THE STORY

2Q20 review, 어닝 서프라이즈: 영업이익은 5,716억원으로 컨센서스(4,103억원/+39%) 및 당사 추정치(5,069억원/+13%)를 상회. 컨센서스 상회는 예상보다 가파른 기초소재 및 전지 수익성 개선에 기인하며, 당사추정치와의 차이는 대부분 배터리 부문에서 발생. 기초소재 부문 영업이익은 4,347억원(+79%QoQ). ABS-AN/BD/SM 스프레드 및 페놀/아세톤-프로필렌/벤젠 스프레드는 각각 +61%QoQ 및 +219%QoQ 상승하며, 호실적을 견인. 배터리 부문은 사상 최대실적 기록(영업이익 1,555억원/OPM 5.5%). 소형 전지의 이익(OP +710억원/OPM 9.1%; +6.9%pQoQ)은 EV용 원통형 제품출하 증가로 수익성 개선. 자동차 전지(OP +210억원/OPM 1.3%; +6.4%pQoQ)의 경우, 주요고객사 EV출하증가 및 유럽공장 수율개선으로 흑자전환. 또한 ESS(OP +640억원/OPM 15.0%; +14.0%pQoQ)의 경우에도 북미 대규모 ESS 프로젝트에 대한 공급으로 이익급증. 

2020년 배터리 가이던스 재점검: 올해 초 동사 배터리 사업부에 대한 2020년 실적 가이던스는 매출액 15조원 및 Mid-single OPM이었으나, 1Q 실적발표를 통해 매출액 13조원 및 Low-single OPM으로 하향. 하지만 금번 실적발표를 통해 해당 가이던스는 매출액 13조원 및 Mid-single OPM으로 다시 상향된 점이 특징. 이는 코로나19로 인한 수요감소세가 우려보다 크지 않았으며, 오히려 수율개선에 집중하여 수익성의 질적 향상이 이뤄졌음을 함의.

목표주가 산출근거: 예상보다 가파른 배터리 수익성 개선과 화학사업 실적을 감안하여 12MF EBITDA를 기존 대비 3% 상향(4.94조원→5.09조원). 또한 글로벌 Peer업체 주가강세를 반영하여, 배터리 EV/EBITDA 배수도 소폭 상향(17.1배→18.1배). SOTP 밸류에이션을 적용하여 목표주가를 8% 추가 상향하며(65만원→70만원), 업종 내 Top-pick의견 유지.

삼성 조현렬
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