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[CJ ENM(035760)] 티빙과 디지털의 성장에 초점
21/06/01 09:49(180.71.***.10)
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투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로 커버리지 개시

CJ ENM에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로 커버리지 개시.  SOTP Valutaion을 활용, 사업별로 미디어 0.56조원, 커머스 사업가치 1.06조원, 음악 0.18조원, 영화 0.28조원, 보유지분 가치 2.57조원에 21F 순차입금 0.28조원을 차감, 기업가치 4.38조원(주당 가치 200,000원)을 산정. 미디어 사업에 국내 미디어 Peer 21F PER 평균인 21.9배를 적용. OTT 사업의 성장성을 거의 반영하지 않은 보수적 수치. 향후 티빙 가입자 성장에 따른 주가상승 여력 충분

미디어 콘텐츠 중심의 성장

- 동사 실적의 관전 포인트는 1) 티빙에 대한 과감한 투자로 향후 높은 디지털 성장세의 유지가 기대되고, 2) 자회사인 스튜디오드래곤이 콘텐츠 경쟁력을 바탕으로 콘텐츠 판매가 성장중이며, 글로벌 드라마 제작 협업 성과의 가시화가 목전 3) 코로나19로 위축되었던 TV광고가 4Q20, 1Q21 연속으로 성장, 하반기 광고 성수기에 따른 추가적 성장 기대되며, 4) 4Q 이후 백신보급 확대에 따른 오프라인 활동 증가 시 영화와 음악부문의 이익기여 증가가 예상

- 핵심은 디지털과 티빙의 성장에 있음. TV광고는 장기적으로 성장성을 담보할 수 없기 때문에, 동사는 디지털에서 성장의 해답을 찾는 중. 올해부터 티빙에 3년간 4천억원의 콘텐츠 투자계획을 밝혔으며, 이에 따라 티빙 유료가입자 수의 증가속도가 동사의 수익성과 주가의 트리거가 될 전망. 하반기로 갈수록 계단식의 콘텐츠 투자금액 증가가 예상되어, 유료가입자 증가 추세에 주목

1Q21 실적 리뷰 및 하반기 전망

- 1Q21 연결 매출액은 7,920억원(-2% YoY), 영업이익 937억원(+135% YoY)를 기록. 1) 미디어 부문은 주요 콘텐츠가 높은 시청률을 기록하면서, TV광고 매출액의 증가(+24.5% YoY)로 이어졌고, 지속적인 비용 효율화로 수익성개선 확인. 2) 커머스는 패션, 뷰티 등 수요 감소 영향으로 매출액이 감소(-2% YoY) 했으나, OPM 10%를 상회하며 수익성은 방어. 3) 영화는 코로나19영향 지속되었고, 음악은 아이즈원, JO1 온라인 콘서트 효과로 흑자전환하며 큰 폭으로 개선

- 21년 연결 매출액은 3.55조원(+5% YoY), 영업이익 3,030억원(+11% YoY)를 전망. 미디어는 티빙 가입자 확대와 드래곤의 해외판매 증가, 커머스는 자체브랜드와 모바일 경쟁력 강화가 기대

케이프 박형민
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