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[인터넷포털] 커머스 부문 가치 별도 반영, NAVER & 카카오 TP 상향
21/02/16 07:34(180.71.***.10)
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밸류에이션 방식으로 [거래액 × Multiple] 방식 현실적

NAVER, 카카오, 쿠팡의 밸류에이션은 외형 성장잠재력 측면에서 [거래액 × Multiple] 방식이 현재로선 가장 현실적. 특히, 직매입 재고매출 비중의 차이로 업체간 거래액 대비 매출액 비중의 편차가 있으므로 [매출액 × Multiple] 방식보단 [거래액 × Multiple] 방식이 더 합당하다고 판단

쿠팡 대비 외형 절대규모, 외형 성장성, 수익성 비교

2020 년 기준 거래액, 매출, 영업이익 등 영업실적 지표를 쿠팡과 비교할 경우, 1) NAVER 커머스 부문은 거래액 규모는 소폭 우위, 거래액 성장성은 대폭 열위, 수익성은 대폭 우위, 2) 카카오커머스는 거래액 규모는 대폭 열위, 거래액 성장성은 비슷하거나 소폭 우위, 수익성은 대폭 우위

NAVER 커머스 부문 & 카카오커머스 적용 Multiple, 쿠팡 대비 디스카운트 수준은?

NAVER, 카카오는 쿠팡 대비 펀드멘털 지표는 성장성 지표 측면에서 카카오는 호각 & NAVER 는 열위, 물류 경쟁력은 NAVER & 카카오 모두 열위, 플랫폼 경쟁력은 NAVER & 카카오 모두 우위. 기본적인 적용 Multiple 은 가장 중요한 펀드멘털 지표인 성장성 지표 측면에서 카카오는 쿠팡과 호각, NAVER 는 카카오 및 쿠팡 대비 디스카운트가 합당하다고 판단

그리고, 쿠팡 대비 NAVER 커머스 부문, 카카오커머스의 적용 Multiple 은 상장 시장의 격차에 따른 디스카운트를 추가로 감안해야 한다고 판단. 참고로 KOSPI 시가총액 합산은 2,054 조원으로서 NYSE 시가총액 합산 35,981 조원의 5.7% 수준

이에 따라 거래액 대비 적용 Multiple 은 카카오커머스는 쿠팡 대비 60%의 디스카운트를 적용하고, NAVER 커머스 부문은 쿠팡 대비 75%의 디스카운트를 적용함. 이 경우 NAVER 커머스 부문 전체가치는 13.5 조원, 카카오커머스 전체가치는 7.6 조원 산정. NAVER 커머스의 NAVER 가치 귀속 비중, 카카오커머스에 대한 카카오 지분율이 각각 100%, 99.65%이므로 NAVER 커머스 부문과 카카오커머스의 NAVER, 카카오 가치 귀속분은 각각 13.5 조원, 7.6 조원으로 산정

커머스 부문 가치 신규 반영으로 NAVER, 카카오 목표주가 각각 11%, 10% 상향

NAVER 는 13.5 조원의 커머스 부문 가치를 신규로 반영하여 목표주가를 46 만원에서 51 만원으로 11% 상향, 카카오는 7.6 조원의 카카오커머스 가치를 신규로 반영하여 목표주가를 60 만원에서 66 만원으로 10% 상향

쿠팡 NYSE 상장은 NAVER, 카카오의 커머스 부문 가치 재평가 기회

쿠팡의 NYSE 상장을 통한 거래액 대비 고 Multiple 밸류에이션 평가는 NAVER, 카카오의 커머스 부문 가치가 재평가되는 기회가 될 것이라 판단

이베스트 성종화
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