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[SK하이닉스(000660)] 예상을 상회할 고정거래가격 상승폭
21/03/04 09:12(180.71.***.10)
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매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 185,000원으로 상향

SK 하이닉스에 대한 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 기존의 170,000 원에서 185,000 원으로 상향 조정한다. SK 하이닉스의 1Q21 영업이익은 당사 전망치인 1.3 조원에 부합할 전망이나 2Q21 영업이익은 당초 예상치인 2.2 조원을 상회하는 2.5 조원에 달할 것으로 예상된다. 1Q21 실적도 2Q21 고정거래가격의 대폭 상승을 의식한 동사의 출하 자제가 없다면 당사 기존 전망치를 대폭 상회할 것으로 보인다.

2Q21 PC 및 Server DRAM 고정거래가격 상승률은 당사의 기존 예상치인 10%대 중반을 상회하는 10%대 후반 이상에 달하고 Mobile DRAM 고정거래가격 역시 10% 가량 상승할 가능성이 높은 것으로 판단된다. 또한 당초 전분기 수준을 유지할 것으로 보였던 2Q21 NAND 고정거래가격도 SSD 위주로 상승 반전할 전망이다.

현재 PC DRAM 현물가격이 8GB Module 기준으로 이미 $36~40 에 달하므로 2Q21 에 $30 대 초반 수준으로 예상되는 고정거래가격은 3Q21 이후에도 큰폭의 상승이 가능할 것으로 예상된다. 이에 따라 동사의 FY21 연간 영업이익 전망치를 기존의 10.7 조원에서 12.5 조원으로 상향 조정한다.

현재 Computing DRAM, LPDDR4 기반 MCP 등의 수요가 상대적으로 더욱 강하고 가격 상승폭이 큰 상황이므로, 동사는 제품 믹스 및 Operation 측면에서 경쟁 업계 대비 강점을 보유 중이다. 따라서 당분간 제품 ASP 및 실적 개선 강도가 더욱 양호하고 주가 역시 아웃퍼폼할 가능성이 높은 것으로 판단된다.

동사에 대한 신규 목표주가 185,000 원은 동사 올해 예상 BPS 에 지난 10 년 간의 최고 P/B 배수인 2.2 배를 적용하여 도출한 것이다. 역사적으로 반도체 주식 Valuation 배수와 비례, 동행 관계에 있는 Global 유동성 YoY 증감률이 올해 들어 상승세가 주춤해짐에 따라 최근 반도체 주가가 기간 조정을 겪은 것으로 보인다. 그러나 여전히 유동성 증감률이 고점 부근에 위치 중이고 곧 각국의 코로나 19 지원금 재지급의 효과가 발생할 전망이므로, 주당가치 (실적)뿐만 아니라 Valuation 배수 측면에서도 동사 주가의 추가 상승 가능성은 여전히 높은 것으로 판단된다.

예상을 상회할 고정거래가격 상승폭

현재 고객들의 반도체 수요가 시장의 높아진 눈높이보다도 더욱 강력한 것으로 보인다. 특히 PC DRAM, Server DRAM 부문에서는 추가 주문량에 대해 고객들이 1Q21 고정거래가격보다 훨씬 높은 가격으로 구매하는 상황이 발생 중이다. 또한 최근 일부 DRAM 업체는 이례적으로 현물시장 공식 출하 가격을 50%나 한번에 인상하기도 했다.

이에 따라 2Q21 8GB Module 기준 PC DRAM 고정거래가격은 1Q21 의 $20 대 중반에서 $30 대 초반 이상으로 대폭 상승하고, 32GB Module 기준 Server DRAM 고정거래가격 역시 1Q21 의 $120 수준에서 2Q21 에는 $140 이상으로 상승할 전망이다. 이미 8GB PC DRAM Module 현물시장 가격이 $36~40 에 달하고 일부 Server 고객들이 추가 주문량에 대해 32GB Module 을 $140 에 구매한 것으로 알려져 있다. 따라서 당사의 2Q21 고정거래가격 전망치는 오히려 보수적이다.

3Q21 이후에도 고정거래가격의 대폭 상승이 가능할 전망이다. 2Q21 PC DRAM 예상 고정거래가격과 현재 현물가격 간에는 15%~30%에 달하는 큰 격차가 여전히 존재하며, 2Q21 이후에는 Server 및 스마트폰의 생산이 증가해 Server DRAM, Mobile DRAM, NAND 의수요가 더욱 강화될 것으로 예상되기 때문이다.

2Q21 및 FY21 영업이익 전망치 상향 조정

DRAM ASP 16%, NAND ASP 2% 상승이 예상되는 2Q21 동사 영업이익은 2.5 조원에 달해 당사 기존 전망치인 2.2 조원을 상회할 것으로 추정된다. 또한 ASP 의 지속 상승에 따라 FY21 동사 연간 영업이익 역시 당사 기존 전망치인 10.7 조원을 17% 상회하는 12.5 조원에 달할 것으로 예상된다. 특히 4Q21 에는 그간 동사의 약점이었던 NAND 부문에서도 흑자 전환이 발생할 가능성이 높은 것으로 판단된다.

당분간 주가 아웃퍼폼 지속될 듯

동사는 제품 믹스, 업황 개선 수혜 정도, 실적 측면에서 경쟁 업계 대비 더 좋은 모습을 보이고 있어 당분간 동사 주가의 아웃퍼폼이 지속될 가능성이 높다. 현재 가격 상승폭이 상대적으로큰 PC, Server DRAM 이 동사 전체 DRAM 매출에서 차지하는 비중은 15%, 41%로 도합 56%에 달해 경쟁 업계 대비 매우 높다. 또한 최근 중국 스마트폰 업체들을 중심으로 강한 수요를 보이고 있는 LPDDR4 기반 MCP 가 4Q20 동사 전체 매출에서 차지하는 비중도 22%에 달해 전분기 대비 5%P 나 증가한 바 있다. 더욱이 동사의 IDC 향 고용량 Enterprise SSD 부문 매출도 지난해부터 빠르게 상승 중이다. 이에 따라 동사 DRAM, NAND 출하량 및 ASP 증감률은 당분간 경쟁 업계 대비 더욱 양호하고 동사 분기 실적 개선 속도도 더욱 빠른 모습을 보일 것으로 판단된다.

하이투자 송명섭
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