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[SK바이오팜(326030)] 이런 신약 회사는 처음이지?
20/07/02 07:28(211.211.***.146)
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* 투자의견 Buy, 목표주가 100,000원으로 커버리지 개시
* 2020년 어닝 모멘텀 약화에도 마케팅 효과로 인해 2024년 본격 성장 전망
* Xcopri, 3세대 뇌전증 치료제 시장에서 경쟁력 있는 임상 결과로 M/S 확대 기대
 

WHAT’S THE STORY

투자의견 Buy, 목표주가 100,000원 제시: 목표주가는 1) 뇌전증 치료제 Xcopri, 2) 수면장애 치료제 Sunosi, 3) Carisbamate 포함 기타 파이프라인에 대한 미국, 유럽 등에서의 매출 추정을 기반으로 DCF 밸류에이션을 통해 SOTP 방식으로 산출. Sunosi, Xcopri 미국 내 마케팅 비용, Xcopri 적응증 확대 및 파이프라인 임상 진행에 따른 R&D 비용 증가로 단기 실적 모멘텀은 약할 것으로 전망. 하지만 Xcopri 미국 발매 이후 주요 대형 보험사 등재, Xcopri 1H21 유럽 EMA 허가 및 아벨 테라퓨틱스로부터 마일스톤 수취, Sunosi 우울증 관련 주간과다 졸림증에 대한 임상 3상 개시, Carisbamate 연내 임상 1/2상 종료 및 2021년 임상 3상 개시와 같은 카탈리스트는 주가에 긍정적일 것으로 기대. 

2020-2024년 CAGR 87% 성장 기대: Sunosi 미국 매출은 2020년 연간 실적에 온기로 반영, 하반기 Sunosi 유럽 발매 시작으로 매출 확대 기대. 5월부터 판매 시작한 Xcopri는 미국에서 코로나19로 인한 대면 마케팅 어려움으로 초기 마케팅 효과로 인한 매출 성장에 대해 눈높이는 낮출 필요가 있음. SK바이오팜의 2020년 매출액 633억원 전망. 마케팅 효과가 의미 있게 나타나는 시점은 2024년으로 예상되며 2024년 매출액 7,784억원 전망. 

Xcopri의 고성장이 높은 벨류에이션 정당화: GW Pharmaceutical (NYSE: GWPH, 시가총액 38억달러)의 높은 밸류에이션 (21년 선행 P/E 256배)은 뇌전증 치료제 Epidiolex의 가파른 성장성에서 기인 (2019년 매출액 3억달러, 미국 3세대 뇌전증 시장에서 5월 M/S 12.7% 기록). SK바이오팜 기업 가치의 대부분을 차지하는 Xcopri의 고성장만이 SK바이오팜의 높은 밸류에이션을 정당화 할 것으로 기대. 향후 뇌전증 시장에서의 Xcopri의 시장 점유율 상승에 따른 밸류에이션 부담은 점진적으로 감소할 것으로 예상. 뇌전증 치료제는 타 약물과 병용 처방 가능하며, 미국 의료 보험사도 여러 개의 뇌전증 치료제를 급여 목록에 동시에 등재. 뇌전증 치료제 처방 특성상 기존 3세대 뇌전증 치료제와 직접적으로 경쟁하는 구도가 아니기 때문에 2-3년내로 출시 예정인 기존 제품의 제네릭으로 인한 Xcopri 매출 감소는 미미할 것으로 전망. 

삼성 서근희
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