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[KT&G(033780)] 분명한 저평가 VS 느린 실적 개선
20/09/18 09:46(58.121.***.119)
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2%부족한 3Q20 실적: 7~8월 내수 담배 시장은 코로나19에 따른 해외 및 전자담배 수요 이전에 따라 전년동기대비 소폭 증가세를 유지하고 있다. 경쟁사의 영업력 약화와 동사의 신제품 출시 성공으로 시장점유율은 소폭 개선될 것으로 전망한다. 다만 면세점 부진에 따라 ASP는 전년대비 하락세를 보일 것으로 추산한다. 또한 해외담배 판매량의 경우 중동과 미국이 긍정적 성장세를 보이고 있으나 신시장의 경우 코로나19의 부정적 영향이 지속될 수 있다. KGC의 경우 비용절감과 면역력 마케팅에 힘입어 상반기 부진에서는 점차 벗어나겠지만, 면세점 매출 부진으로 3Q20에도 전년대비 큰 폭의 영업이익 감소가 나타날 전망이다. PMI과의 협업으로 궐련형 전자담배 (릴 솔리드)와 전용스틱(핏)을 러시아와 우크라이나에서 8월부터 판매하기 시작했지만 아직 의미있는 매출이 발생하고 있지는 않다.

3Q20 개별기준 KT&G의 영업이익은 수출 회복과 내수 담배사업의 견고한 실적, 분양 매출 증가 등에 힙입어 10.8%YoY증가한 3,157억원을 기록할 것으로 추정한다. 다만, 면세점 채널 부진에 따른 악영향으로 KGC의 감익이 지속되면서 연결기준 영업이익은 전년대비 소폭 개선된(+1.5%YoY) 3,884억원 수준에 머물 것으로 추정한다(컨센서스 4,005억원 하회).

저평가지만, 단기 상승 모멘텀은 약할 듯: 동사의 주가는 2020년 예상 실적 기준 P/E 11.3배에 거래중이다. 탄탄한 내수 담배 시장점유율, 수출 담배 판매량 회복 가능성, 높은 시가 배당 수익률(5.2%) 등을 감안시 분명 업종 평균대비 저평가 상태다. 다만, 예상보다 더딘 분기 실적 개선세를 감안시 강한 단기 주가 상승을 기대하지는 않는다. 추정 실적 미세 조정했으며, 변동폭이 크지 않아 목표주가를 120,000원으로 유지한다.

DB금융 차재헌
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