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[자동차] 자동차 부품 4Q20 프리뷰
21/01/13 07:25(180.71.***.10)
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예상보다 빠른 실적회복과 주가상승 진행. 목표주가 상향

주요 자동차 부품업체들의 4Q20 실적은 부정적인 환율영향에도 불구하고, 주요 고객사들의 생산회복과 해외 고객사들로의 다변화, 그리고 Mix 개선 및 비용절감 노력 등에 힘입어 시장 기대치에 부합하거나 혹은 상회할 것으로 예상한다. 글로벌 시장수요가 회복되고, 신차 출시로 주요 고객사들의 생산도 증가하며, 신규 고객사들로의 납품이 증가하는데 힘입어 2021년 실적들도 기존 추정치 대비 호전될 것으로 전망한다. 2021 년 실적 추정치 조정과 중장기 성장성 강화에 기반한 Valuation 상향을 감안해 주요 부품업체들에 대한 목표주가를 상향한다. 반면, 최근 주가급 등으로 상승여력이 소진된 일부 업체들의 12개월 기준 투자의견은 Neutral로 조정한다. 최선호주는 그룹사 전기차 판매급증에 따른 전동화 부품군의 성장여력이 충분하고, Valuation이 여전히 낮은 현대모비스(목표주가 39만원)이다.

현대모비스: 영업이익률 6.1% 전망

현대모비스의 4분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 5%/5% 증가한 10.9조원/6,662억원(영업이익률 6.1%, +0.0%p (YoY))으로 예상한다. 한국/중국/유럽 위주로 주요 고객사들의 생산감소에도 불구하고, 상대적 고가 제품군의 비중 확대로 ASP가 상승하면서 모듈조립/부품제조 매출 액은 전년 동기대비 각각 +4%/-1% (YoY) 변동할 것이다. 반면, 전동화 매출액은 완성차의 친환경차 생산이 31% (YoY) 증가하고, 전년 동기대비 Mix 개선효과도 크다는 점에서 55% (YoY) 증가한 것으로 추정한다. AS부품 매출액은 글로벌 수요감소와 부정적 환율효과로 8% (YoY) 감소가 예상된다. 영업이익률은 전년 동기와 유사한 6.1%를 기록하는데, 모듈 /AS 부문이 각각 2.6%/24.0%로 전망한다. 2021년에는 글로벌 수요회복과 완성차들의 고가 위주의 신차 효과, 그리고 친환경차 모멘텀(E-GMP 기반의 전기차 모델들 출시)에 힘입어 매출액/영업이익이 각각 14%/48% 증가하고, 영업이익률은 6.3%로 회복될 것으로 예상한다. 전동화 매출액의 비중이 14%까지 상승하면서 Valuation 재평가가 지속될 것이라는 점을 감안하여 목표주가를 39만원(P/E 13배, P/B 1.0배)으로 상향하고, 투자의견 BUY를 유지한다.

한온시스템: 영업이익률 8.8% 전망

한온시스템의 4분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 6%/6% 증가한 2.08조원/1,822억원(영업이익률 8.8%, +0.1%p (YoY))으로 예상한다. 중국 내 주요 고객사들의 출하부진과 급격한 환율하락의 부정적 영향에도 불구하고, 한국/미국/유럽 내 고객사들로의 납품증가 및 친환경차 부품 군의 고성장에 힘입어 전년동기대비 물량 성장이 기대된다. 또한, 상반기 부터 시작된 비용절감 노력에 힘입어 외형성장에 따른 고정비 부담도 완화되면서 수익성도 개선된 것으로 추정한다. 친환경차 부품의 성장성은 2021년에 추가적으로 높아질 것이다. 현대차/기아향 기존 납품이 지속되는 가운데, 신규로 E-GMP 기반의 전기차 전용 모델들(아이오닉 5/CV/JW)이 출시되면서 추가로 증가하고, 2020년 하반기부터 시작한 폭스바겐의 ID.3와 ID.4 모델에 대한 납품도 분기별로 계단식 성장할 전망이다. 2021년 연간 영업이익률이 7.6%(+3.1%p)로 상승할 것으로 예상한다. 실적추정 상향과 함께 가시화되는 친환경차 부품군의 성장성 회복에 기반한 Valuation 상향(P/E 25배, 최근 5년 Historical Multiple의상단)으로 목표주가는 1.8만원으로 상향한다. 주가 급등에 따른 상승여력 소진으로 투자의견은 Neutral을 제시한다.

하나 송선재
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