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[현대제철(004020)] 본격적인 실적 회복은 4분기부터!
20/10/28 07:46(58.121.***.119)
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* 3Q20 연결기준 영업이익은 334억 원으로, 컨센서스 11% 상회

* 전기로 스프레드 축소 및 비수기 영향에도 불구하고, 자동차용 강판 물량 회복에 기인한 고정비 절감 및 믹스 개선 경험

* 봉형강 성수기 및 판재류 시황 회복에 힘입어 4Q20 실적 회복 가능할 것. 자동차용 강판 가격 인상이 어렵다는 보수적 가정 하에서도 2022년까지 ROE 회복세 지속될 것으로 예상되기에, P/B 0.2배는 하방 경직성이 확보되는 수준으로 자리매김할 것
 

WHAT’S THE STORY

3Q20 실적은 컨센서스 상회: 3Q20 연결기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기대비 8.5%, 139% 증가한 4.5조, 334억 원으로, 영업이익은 컨센서스를 11% 상회하였다. 전기로 스프레드 축소 및 비수기 영향으로 봉형강 사업 실적이 둔화되었으나, 자동차용 강판 물량 회복으로 판재류 사업 실적이 개선된 것이 컨센서스 상회 요인이었다. 봉형강 사업은 4Q20 성수기와 더불어 원재료인 스크랩 가격이 다시 조정 국면에 들어온 한편, 글로벌 판재류 시황이 전반적으로 개선되고 있어 4Q20부터 동사 실적은 본격적으로 회복될 것으로 기대된다. 이에 따라, 3Q19부터 약 1년간 분기 영업이익이 BEP를 크게 벗어나지 못했던 상황에서 벗어나, 4Q20부터 2Q21까지 이익 개선이 지속될 것으로 예상된다.

BUY 투자의견 유지: 동사 주가는 최근 한 달간 25% 상승하여 2021년 P/B 0.23배에 도달했으며, 이는 1) 철강 시황 회복, 2) 수소사업에 대한 비전 발표, 3) 현대차그룹 지배구조 개편 기대감(동사 보유한 현대모비스 지분 5.7%의 현금화 가능성) 등이 한데 어우러진 결과로 해석된다. 당사가 현재 현대제철에 대해 2021년 ROE 1.7%, 2022년 ROE 2.0%로 각각 실적을 추정하고 있다는 점을 고려하면, 최근 주가 상승은 다소 가팔라 보일 수 있다. 따라서, P/B vs ROE 관점에서는 당분간 동사 주가가 숨고르기를 할 가능성도 배제할 수 없다. 그러나, 1) 자동차용 강판 가격 인상을 배제한 당사의 보수적 가정 하에서도 동사 ROE는 2019-2020년의 부진한 흐름에서 벗어나 회복세가 시현될 수 있고, 2) 컬러강판 및 전기로 열연 박판사업 등 저수익 사업에 대한 구조조정 효과가 점진적으로 동사 실적에 긍정적 기여를 할 수 있으며, 3) 과거 대비 낮아진 실적 level에서 현재 보유한 유가증권 매각에 따른 재무구조 개선(이자비용 절감)이 EPS 증가에 기여하는 정도가 더 클 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 이에 따라, 동사 주가는 P/B 0.2배에서 하방 경직성이 확보된 가운데, 주가 조정 시 trading 기회를 엿볼 수 있을 것으로 판단되는 바, BUY 투자의견을 유지한다.

삼성 백재승
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