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[현대모비스(012330)] 이익의 질 개선 시작 + 지배구조 개편의 핵심
20/10/22 08:53(58.121.***.119)
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현대모비스 3Q20 Preview: 외형 정상화에 따른 정상 이익으로의 회귀

현대모비스의 3Q20 매출액과 영업이익은 각각 9.4조원(YoY -0.4%), 5,261억원(YoY -12.8%)을 기록할 것으로 추정된다. 영업이익은 시장 기대치인 4,921억원을 상회할 것으로 추정한다. 외형성장세는 모듈조립, 부품제조, 전동화가 각각 YoY -3%, -4.4%, +52%를 기록한 것으로 예상되는 가운데, A/S부품도 성수기에 진입하며 마진이 QoQ로크게 회복된 것으로 추정했다. 이에 따라 모듈, A/S부품의 영업이익은 각각 1,220억원, 4,040억원 (OPM 1.6%, 22.9%) 가량 발생했을 것으로 예상한다.

지배구조 개편시 현대차그룹 지배구조의 최상단에 위치할 가능성 높음

현대차그룹이 추진하고 있는 모빌리티 전문 그룹의 특성과 중고차 사업 진출 등 금융사업 과의 연계사업이 향후에도 크게 증가하는 구조상, 공정거래법에 따라 완성차는 일반지주 회사로 개편할 가능성이 낮아고 판단된다. 당사는 한편 현대차그룹의 정권교체가 최근들어 가속화 되고 있는 것으로 판단하고 있으며, 이에 따라 1)현대모비스의 분할 및 분할기 업의 상장 후 현대글로비스와의 합병 추진 2)기아차가 보유한 모비스 지분과 대주주가 보유한 글로비스 지분의 지분스왑 방식이 유력할 것으로 예상한다. 특히 1)의 경우 지난 2018년에 시행했던 방식과 유사하나 글로비스와의 합병 이전 정당성을 확보할 수 있다는 점에서 가능성이 높고, 특히 현재 각 다른 성격을 띄고 있는 동사의 사업부별 잠재가치가 조기에 부각될 수 있다는 점에서 현 주주에게도 유리한 방식일 것으로 예상한다. 또한 장기적으로는 그룹사내 지배구조 상 최상단에 위치하게 됨으로써 타 OEM수주가 현재보다 활발하게 진행될 가능성도 현재보다 높아질 것으로 예상해 볼 수 있다.

목표주가 290,000원으로 상향, 눌려있는 Discount 해소 시점 도래

동사 목표주가를 270,000원에서 290,000원으로 상향조정한다. 2021년 EPS에 Target P/E 9.5배를 적용한 수치이다. 단기 실적 모멘텀이 뚜렷할 것으로 예상되는 가운데 지배 구조 개편의 중심, 전기차, 자율주행 등 그룹사내 역할 확대에 대한 밸류에이션 프리미엄 적용이 타당하다고 판단되며 완성차 대비 부진한 주가 흐름에서 벗어날 것으로 예상한다.

이베스트 유지웅
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