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[금호석유(011780)] 프레임을 씌우면 보이지 않는 것들
21/08/10 20:14(180.71.***.10)
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장갑 관련 기업인가, 자동차/페인트/가전 관련 기업인가


2Q21 기준 동사의 NB Latex는 64만톤/년으로 전사 매출의 16%, 영업이익의 28%로 추정된다. 타이어/자동차 소재인 범용고무는 110만톤(SBR/BR 50만톤 + EDPM 22만톤 등)으로 전사 매출의 22%, 영업이익의 10%로 추정된다. 페인트가 전방인 페놀사업부는 전사 매출의 34%, 영업이익의 44% 다. 전방이 자동차/가전인 합성수지는 전사 매출액의 22%, 영업이익의 13%다. 정리하면, 장갑 관련 매출/영업이익은 전사의 16%/28%이며, 기타 매출/영업이익 84%/72%는 자동차/페인트/가전과 관련이다. 그렇다면, 이 기업은 장갑 관련 기업인가, 자동차/페인트/가전 관련 기업인가. 최근 주가 급락은 투자포인트가 과도하게 NBL에 맞춰졌기 때문이다. 이는 2020년 영업이익의 많은 부분을 NBL이 견인했기에, 현재는 물론 미래에도 NBL이 전사 이익의 핵심이라 생각하는 프레임에 씌여 있는 것이다. 이 프레임을 깬다면 향후 실적 대폭 급감에 대한 우려도 잦아들 것이다.


건설/건축, 자동차/타이어 수요, 중장기 강세 전망


하나금융투자는 건설/건축, 자동차/타이어 수요를 중장기 강세로 전망한다. 미국/유럽은 수요 호조에도 불구하고 인력과 자재가 부족해 건설 병목현상이 심각하다. 바이든의 인프라 투자법안 통과 가능성 및 심각한 주택 부족, 누적된 건설 병목 물량을 감안 시 내년에도 관련 제품 에폭시/BPA/페놀 강세는 지속될 것이다. 참고로, 최근 한 달간 BPA는 22% 급등했다. 자동차도 마찬가지다. 미국 자동차 평균 연식은 12 년으로 역사적 최대치까지 상승해 노후 차량 교체 수요가 발생할 가능성이 높다. 반도체칩 부족에 따른 생산 병목 해소시 현재 RE에 집중된 타이어 수요는 OE로 확산될 것이며, EPDM 등 자동차 관련 제품도 현재의 강세를 이어갈 것이다. 참고로, 최근 FT는 글로벌 건설 Super-Cycle을 전망했고, 메이져 타이어 업체 또한 수요 전망치를 상향 중이다.


2021년 배당수익률 6.5%. ROE 50% / PBR 1.3배 


지금의 공포는 실적의 바닥을 가늠하기 어렵기 때문이라 판단한다. 3Q21 영업이익 5,876억원을 전망하며, 당분간 이정도 수준은 분기 실적의 Bottom일 것으로 판단한다.


하나 윤재성

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