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[금호석유(011780)] 쌓이는 현금과 비연관 자산 가치의 개선
21/06/02 10:44(180.71.***.10)
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금호석유의 올해 2분기 영업이익은 6,869억원으로 작년 동기 대비 471.7% 증가하며, 분기 최대 영업이익을 지속할 전망입니다. 일부 플랜트 정기보수 진행에 따른 물량 감소에도 불구하고, 합성고무/합성수지/페놀유도체의 수급/스프레드 개선에 기인합니다. 한편 과도하다고 판단하고 있으나, 피크아웃 우려를 일부 감안하여 목표주가 산정에 올해가 아닌 내년 실적 추정치를 적용하였습니다. Top-Pick 유지합니다.


올해 2분기, 분기 최대 영업이익 지속 전망

금호석유의 올해 2분기 영업이익은 6,869억원으로 작년 동기 대비 471.7% 증가하며, 전 분기에 이어 분기 최대 영업이익을 지속할 전망이다. 부문별로는 1) 합성고무 영업이익은 3,027억원으로 작년 동기 대비 526.7% 증가할 전망이다. NB Latex의 증설 효과로 물량 증가 효과가 발생하는 가운데, 전방 업황 호조로 SBR/BR/SB Latex/NBR 등 대부분의 합성고무 제품 가격/스프 레드가 급등하였기 때문이다. 2) 합성수지 영업이익은 950억원으로 작년 동기 대비 305.9% 증가할 전망이다. 원재료 가격 상승으로 제품 판가도 동시에 상승하였고, 제조업 성기 도래로 가전/컴파운딩용 ABS/PS의 수요 증가가 예상 되기 때문이다. 3) 페놀유도체 영업이익은 2,609억원으로 작년 동기 대비 651.9% 증가할 전망이다. 타이트한 수급으로 BPA/에폭시수지의 가격/스프 레드가 급등하였기 때문이다. 한편 국내 5월 NB Latex 수출 가격은 $2,091/ 톤으로 작년 동기 대비 172.3% 상승하였고, SBR/BR 등 범용고무의 수출 가격은 각각 69.4%, 99.4% 상승하였다. 또한 BPA/에폭시수지/ABS/PS/PPG 도 각각 250.8%, 115.1%, 97.4%, 68.6%, 80.0% 상승하였다.

과도한 저평가 상태

동사의 주가는 경쟁사 NB Latex 증설 움직임, 올해 상반기 이후 실적 피크아웃 전망 등으로 약세를 기록하고 있다. 하지만 NB Latex는 향후 2~3년 동안 수급 타이트 현상이 지속될 전망이다. 장갑업체들의 증설 물량이 급증하고 있고, 유행병 이후에도 장갑 착용의 구조적 소비 패턴 변화로 장갑 시장의 높은 수요 증가가 이어질 것으로 예상되기 때문이다. 또한 전방 업황 개선 및 공급 증가 제한으로 SBR/BR/EPDM 등 범용 고무의 스프레드 개선이 전망되고, 인프라 투자 확대로 BPA/에폭시수지/PPG 등의 반사 수혜도 예상된다.

올해~내년 현금성자산 증가(약 2.2조원), 코비드19 완화로 인한 비연관 자산 (아시아나항공/대우건설 등)과 리조트/호텔/골프장의 부동산 가치 상승을 고려하면, 동사는 기업가치 대비 과도한 저평가 상태로 보인다. 다만 동사에 대한 목표주가를 60만원에서 55만원으로 소폭 하향 조정한다. 보수적 목표주가 산정을 위하여, 올해가 아닌 내년 EBITDA/순차입금을 적용하였기 때문이다. 기존에 발표한 주주가치 제고를 위한 해외 신증설/신성장 플랫폼 확보 전략등 높은 배수를 받을 수 있는 사업구조 확대/실행 방안 등을 기대하겠다.

키움 이동욱
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