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[HMM(011200)] 4Q20 Review: 다시 한번 놀란 영업 레버리지 효과
21/02/10 09:38(180.71.***.10)
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4Q20 연결 영업이익 5,670 억원(+104.6%qoq, 흑전yoy) 기록

연결 매출은 2.0 조원(+16.8%qoq, +48.4%yoy), 영업이익은 5,670 억원 (+104.6%qoq, 흑전yoy)으로 당사의 기존 예상치(4,090 억원)를 크게 상회함. 당사 Preview 시점에 SCFI 4 분기 평균 1,753 은 이후 운임 상승으로 1,872 가 되었으며 이를 감안하더라도 실적은 기대치를 뛰어 넘는 수준임.

이번 실적과 관련한 구체적 정보가 공표되지 않아 상세 분석에는 한계가 있는 상황이나 우선 동사의 주력 노선인 미주 노선 운임이 Spot 운임 대비 견조했던 것으로 보임.

Spot 운임이 실제 매출 단가에 반영되기까지 시차가 존재했을 수 있으며 연말 타이트한 수급 상황에서 surcharge 부과가 있었을 수 있음.

매출 원가율은 70%를 하회한 것으로 보이는데 이를 납득하기 위해서는 물동량이 전분기 대비 거의 증가하지 않아야 함. 이 경우 물동량에 연동된 황화물비 등의 변동은 거의 없는 가운데 외형만 증가하여 이와 같은 탄력적인 이익 모멘텀이 가능하게 됨.

영업외에서는 예상대로 전환사채 관련 파생상품 평가손실 4,057 억원이 추가 반영됨.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 18,500 원으로 8.3% 상향

최근 SCFI 는 숨고르기를 하고 있으나 2,800 대로 예상보다 견조한 수준을 유지하고 있음. 중국 춘절 이후 박스 수급 이슈가 해소되면서 변동성이 예상되나 기본적으로 컨테이너 시장의 수요/공급은 전년도만큼 타이트하여 평균 운임 레벨은 견조할 전망임. 4 월 이루어질 장기 운임계약(SC)이 충분히 높은 수준으로 타결된다면 이익 레벨에 대한 높아진 눈높이가 현실화될 가능성이 높아질 것임.

투자의견 BUY 를 유지하며 목표주가는 올해 예상 BPS 에 Target PBR 1.63 배(글로벌 Peers 평균)를 적용하여 기존 17,000 원 대비 8.3% 상향한 18,500 원으로 제시함.

유진 방민진
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