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[석유화학] 수요가 좋다고 단정 지어도 되는가?
20/12/01 09:56(180.71.***.10)
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◆ 최근 화학 시황이 초강세다. PE/PP(일회용/포장재) 마진은 2017~18년에 봤던 마진인데, ABS/BPA(가전/전자) 마진은 역사적인 고점을 크게 상회하고 있다. [그림. 1/2]

◆ 의문은 이 마진이 유지될 수 있을까 라는 것이다. 기본적으로, 장기 수급은 2021년부터 최악이다. 매년 +5~8%에 달하는 공급증가가 4년간 계획되어있으며, 2021년 1월부터 전 세계적으로 플라스틱 사용을 금지하려 하고있다. [그림. 3]

◆ 수요가 좋은가? 라는 점도 의문이다. 2020년 1~9월 석유화학 생산량은 YoY -5% 감소했다. 시황 개선이 일시적인 공급 부족 때문이라면, 현재의 호시황은 빠르게 악화될 것이다.

◆ 확실한 것은 코로나 영향(유가하락, 일회용품/가전 수요 증가)으로 석유화학 시황이 좋아졌다는 것이다. [그림.7]은 2Q20 부터 코로나 영향이 둔화되는 것을 가정한 화학 시황 변화 요인/전망이다.

◆ 그렇다면, 코로나가 끝난다면? 더 좋아지는가? 아니면 안좋아지는 것일까? 직관적으로 유가에 대해 생각해보자. 유가와 롯데케미칼 이익률은 반비례 한다. 코로나 회복으로 유가 상승하면 롯데케미칼 이익률은 하락할 것이다.

◆ 또, 가전제품 교체 수요에 대해 생각해보자, 코로나로 인해, 바꾸거나 살 필요가 없었던 가전제품을 바꾼 수요가 있을 것이다. 2021~23 년 수요를 2020 년에 선 구매한 것으로 향후 수요 둔화를 야기할 것이다.

◆ 현재의 NCC 시황 개선은 수요 개선보다는 공급축소 영향이 크며, 수요가 뒷받침 되지 않는다면, NCC-Cycle 은 단기적으로 종료될 수 있다. 12 월말까지는 현재의 수급이 유지될 것으로 판단되나, 1 월중순부터는 아시아 NCC 들의 재가동, 미국 ECC 의 수출 재개로 공급 정상화 될 것이다. 이에 더해 4Q20 부터 대규모 NCC 증설/공급이 시작된다.

◆ Top Pick 은 금호석유(BUY(상향), TP: 17 만원)이다.

◆ 중장기 Top Pick 은 한화솔루션(BUY, TP: 6.6 만원),

◆ 관심종목은 SKC(BUY, TP: 11 만원), 효성티앤씨(BUY, TP: 24 만원), 효성화학(BUY, TP: 15 만원), 유니드(BUY TP: 6.8 만원)이다.

흥국 전우제
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