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[한화솔루션(009830)] 전력 Platform 업체로의 진화. 2021년이 원년
20/11/24 09:54(211.201.***.113)
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투자포인트 및 결론

- 한화솔루션 2021년 매출액은 10.2조원(+12.2% yoy), 영업이익 1.0조원(+40.3% yoy)

- 화학사업 주력 제품인 LDPE, PVC가 초강세 시현 중이며, TDI 역시 최악을 벗어난 상황

- 태양광은 코로나 영향에서 벗어날 전망. 제품 판매 Mix 개선 및 출하량 두 자릿수 증가로 영업이익 증가 기대. 또한, 2020년에서 이연 된 프로젝트 매각 수익 발생 가능성 역시 기대

- 독일에서 상업용 전력사업 본격 시행. 미국에서도 VPP 사업 확대 될 수 있는 FERC Order 2222 통과. 높은 점유율 및 Geli와 시너지로 미국 사업 역시 점차 가시화될 전망

주요이슈 및 실적전망

- 2021년 매출액은 10.2조원(+12.2% yoy), 영업이익 1.0조원(+40.3% yoy)으로 사상 최초로 영업이익 1조 시대 기대. 기초소재는 PVC, LDPE 강세 및 견조한 TDI 시황으로 6,063억원 (+30.2% yoy) 기록할 전망이며, 태양광 사업 영업이익 3,686억원(+49.8% yoy) 기록할 전망

- 최근 Cell/Module 가격이 반등하면서 수익성 회복 전망. 또한, 가정용 / 상업용 태양광 시장 회복으로 제품 판매 Mix 개선. 이 역시 수익성 개선 요인. 출하량 역시 10%이상 성장 전망

- 한화솔루션 태양광 부문인 한화큐셀은 이미 독일에서 중소규모 기업에게 상업용 전력을 판매 중. 2021년부터는 대형 고객에게도 전력 판매 시작. 전력 Platform 업체로 진화 가속화 기대

- 미국 역시 FERC Order 2222 서명. 2H21부터 각 주정부단에서 법안 구체화되면서 VPP 사업 성장성 부각 될 것. 동사는 미국 가정용, 상업용 패널시장 1위 인지도 및 Geli와 시너지를 통해 미국내 VPP 사업 할 수 있는 기반을 마련

- 최근 미국 정부는 양면패널에 대한 Section 201 면세를 취소. 동사는 미국에서 최대 모듈 공장을 보유. 미국 공장 수익성 긍정적 요인. 중장기 미국 Capa 추가 확대 가능성도 충분하다는 판단

- 최근 PSC 기술 발달 지속. Roll to Roll 방식으로 PSC 생산 시 투자비 최대 1/16까지 줄어들 것으로 기대되는 상황. 동사 역시 중장기 PSC 생산 가능. 또한, 이는 동사 주력인 가정용, 상업용으로 주로 사용되 전력 Platform 사업 경쟁력 강화로 이어질 수 있음

주가전망 및 Valuation

- 주력 화학제품 강세 지속. 태양광 사업 제조부문 수익성 개선 및 Downstream 확장을 통해 Multiple 개선 가능성 여전

현대차증권 강동진
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