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[한화솔루션(009830)] 최고를 향한 도전!
20/09/10 10:10(58.121.***.119)
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투자포인트 및 결론

- 선진국 중심 유틸리티뿐 아니라 가정용도 Grid Parity 진입. 또한 배터리 가격 빠른 하락으로 태양광 수요 성장세 가속화 전망. 향후 기술 개발(효율성 향상)로 인한 단위 원가 하락이 더욱 중요

- 차세대 태양광전지 2~3년후 본격 양산. 특히, 페로브스카이트 태양전지는 우리나라가 개발 주도

- 수소 단가 하락은 전해조와 재생에너지 기술이 핵심. Nikola는 수소 가격 $2.47/kg을 전망. 기존 Mckinsey의 2030년 $2.6/kg 보다 빠르게 더 낮은 가격 달성 전망. 결국 한화솔루션의 수소 생산 능력이 핵심. 현재 NEL Hydrogen은 1kg 수소 생산에 60kWh 전력 사용. 동사는 2023년 48kWh 목표. 예를 들어 태양광 LCOE가 50원/kWh 까지 하락하면, 수소 생산 변동비는 3,000원(50원/kWh X 60kWh/kg)에서 2,400원(50원/kWh X 48kWh/kg)까지 하락

- TP 65,000원으로 상향. Downstream 사업 확장으로 Multiple 개선 기대. Downstream 발전소 운영까지 함께 영위하는 First Solar는 경쟁사 대비 50% 수준의 프리미엄 적용 중. 발전 사업만 영위 중인 Nextera는 이보다 더 높은 Multiple 적용 중

주요이슈 및 실적전망

- 태양광 산업은 유틸리티뿐만 아니라 가정용도 선진국부터 Grid Parity가 확산되고 있음. Grid Parity 확산은 Downstream 사업의 수익성이 높아지고 다양한 사업기회가 발생 - 동사 태양광 사업 가정용/상업용 M/S 1위 바탕으로 관련 사업 Downstream까지 확대하는 BTM 사업 변화 이어질 전망. FTM 사업 역시 Grid Parity 달성으로 전력 판매가 더욱 수익성 높음

1. BTM(가정용 및 상업용) 시장은 효율성(기술)이 Grid Parity의 핵심. Soft Cost 비중이 압도적으로 높아, 가격경쟁 보다는 기술발전이 중요해졌음

2. Grid Parity로 태양광 패널 공급 사업 보다 이를 활용한 사업의 부가가치가 점점 높아짐

3. 향후 발전사업, VPP 등 Downstream 사업 확장을 통해 안정적인 Revenue Stream을 가진 기업으로 점차 발전할 전망이며, 차별적인 사업모델 기대

- 차세대 태양전지로 N-Type TOPCon 전지 및 페로브스카이트 R&D 중

1. 페로브스카이트 태양전지는 BIPV에 최적화. BTM에 집중하는 동사 사업과 시너지 기대

2. 특히, 경쟁 중국업체들의 경우 폴리실리콘 위주 태양광 투자 집중. 폴리실리콘 관련 Value Chain 필요성이 낮아지는 페로브스카이트 기술 투자 쉽지 않을 것. 우리나라가 기술 리드 전망

- 최근 Nikola가 GM으로부터 11% 지분투자를 받는 등 동사의 수소 사업 가시성이 높아지고 있음. 수소 Upstream 부분에서 가장 강력한 경쟁력을 지닌 회사가 될 잠재력 충분

주가전망 및 Valuation

- 태양광 Downstream 사업 확장 및 기술력, 수소 사업 부각되면서 Multiple 개선 이어질 전망

현대차증권 강동진
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