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[삼성전기(009150)] 2018년도를 회상하며
21/01/14 09:34(180.71.***.10)
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멀티플에 대한 고민

삼성전기의 멀티플은 어연 2018년도 고점에 근접한 상황이다. 2018년을 회귀해 보자면, Murata의 초소형 MLCC CAPA를 전장 CAPA로 이전 증설함에 따라 단기적인 공급&수요 차이가 발생하였다. 이에 따라 Yageo는 이러한 수급 밸런스 불균형을 이용해 MLCC 가격을 이례적으로 상승시켰고, 이에 따라 업계에서 비슷한 포지션에 위치한 삼성전기, Walsin, Yageo와 같은 업체들은 강한 영업 레버리지를 경험하였다. 참고로 당시 3Q18 삼성전기 컴포넌트 사업부의 OPM은 38%에 육박했으며, 전사 영업이익 비중의 97%가컴포넌트 사업부에서 발생하였다. MLCC가격은 분기평균 약 +12.9% 상승하였다.

여기서 고민은 과연 2018년도 수준의 멀티플이 회사의 펀더멘탈과 비교하였을 때 합당하냐 일 것이다. 결론부터 말하자면 유지가능성 측면에서 보았을 때 합당하다 판단한다. 당사가 추정하는 2021년 예상 실적은 매출액 9.7조원(vs 2018년 8.0조원), 영업이익 1.2조원(vs 2018년 1.1조원)으로, 이익의 절대 레벨은 2018년도와 비슷한 수준이다. 다른 점은 1) 당시 전체 영업이익의 97%를 담당했던 컴포넌트 사업부와 달리, 21E 전사 영업이익 중 컴포넌트 사업부의 기여도는 69.8% 수준으로 낮아졌으며, 2) 이익률과 demand가상대적으로 안정적인 전장 비중이 3% 수준에서 11% 수준으로 높아진 점, 3) HDI사업부 정리와 CSP+BGA 호황으로 인한 기판사업부의 흑자전환 등이 있다. 이익의 질적인 측면을 고려해 보았을 때 보다 사업부 별 기여도가 올라갔으며, 사업부 내 이익 구성도 탄탄해 지고 있다.

투자의견 매수 및 목표주가 상향

동사에 대한 목표주가를 257,000원으로 상향 조정한다. 목표주가는 21E~22E 평균 BPS 에 Target Multiple 2.8배(2018년 당시 멀티플 상단)를 적용하였다.

이베스트 이왕진
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