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[삼성전기(009150)] 4분기 Preview: 명확한 MLCC 바닥 확인
21/01/11 07:56(180.71.***.10)
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* 3Q21부터 MLCC 공급 이슈 부각. 재고 감소와 가격 하락폭 둔화 등 바닥의 시그널을 확인. 보수적인 Capex 유지. 자동차용 MLCC의 업사이드 리스크 전망.

* 2021년과 2022년 영업이익 추정을 각각 14%, 20% 상향한 1.16조원, 1.31조원으로 추정.  2021-22년 평균 목표 P/B 2.5배를 적용하여 목표주가 235,000원으로 상향
 

WHAT’S THE STORY

3Q21부터 MLCC 공급 이슈 부각: 아직 MLCC 가격의 인상 소식은 없는 것으로 확인된다. 그러나 우리는 3Q21부터 MLCC 공급 부족이 부각될 개연성이 높다고 판단한다.

▶ 첫째, MLCC의 채널 재고 감소와 가격 하락 둔화 등 MLCC 수급의 업황 바닥을 확인하는 현상이 나타나고 있다. 2020년 말 기준 삼성전기는 가동률 Max 수준을 유지하면서도 재고는 40일 미만으로 감소 중이다. 

 둘째, 보수적인 투자 전략이 유지되고 있다. 삼성전기의 MLCC 관련 capex는 2019년 약 7,000억원에서, 2020년 우리 추정을 10% 하회하며 약 4,000억원 수준으로 하락하였다. 2021년 MLCC Capex 역시 2019년대비 15% 적은 5,500억원으로 예상한다. 성장 동력인 전장 사업의 볼륨 투자 시점은 오지 않은 반면, 중화권 모바일 수요의 불확실성이 해소되지 않은 탓이다. 

 셋째, 자동차용 MLCC 수요의 업사이드가 부각될 것이다. ECU 부품은 높은 신뢰성을 요구하여 동사와 같이 시장을 선점한 업체들의 수혜가 예상된다. 

4Q20 OP 2,481억원 추정: 4Q20의 영업이익을 2,481억원으로 10% 상향 조정한다. 삼성 4Q20 스마트폰 출하량 부진에도 불구하고 신규 S시리즈의 조기 출시와 MLCC의 견조한 출하량을 반영했다. 비수기임에도 불구 MLCC의 개별 판가가 유지된 것은 의미 있는 신호이다. 기판은 디스플레이용 RFPCB의 성수기에 돌입하는 한편 FC-CSP, FC-BGA 등 주요 기판의 수익성이 추가 개선되었을 것이라 믿는다.

목표주가 235,000원으로 상향, 2021년 영업이익 1.2조로 상향: 2021년과 2022년 영업이익 추정을 각각 14%, 20% 상향한 1.16조원, 1.31조원으로 추정한다. 주로 MLCC의 blended ASP 상향과 출하량 개선을 전망했기 때문이다. 목표주가는 2021년과 2022년 평균 BPS에 P/B 2.5배를 적용하여 220,000원에서 235,000원으로 상향 조정하고 BUY 투자의견을 유지한다. 여전히 우리의 Tech 섹터 Top-picks 중 하나이다.

삼성 이종욱
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