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[SK이노베이션(096770)] 배터리 가치 재평가 시작
20/08/07 09:48(58.121.***.119)
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목표주가 210,000원으로 상향, 투자의견 BUY 유지

당사는 SK 이노베이션에 대해 목표주가를 기존 140,000 원에서 210,000 원으로 수정 제시하며 투자의견 BUY 를 유지함. 목표주가 상향근거는 글로벌 전기차 판매량 증가로 인한 배터리 산업에 대한 기대감이 주가에 반영되고 있어 전지 사업가치를 반영하기 위해 밸류에이션을 PBR 에서 SOTP 로 변경했기 때문

목표 시가총액에 반영된 SK 이노베이션의 사업부별 가치는 정유/석유화학/윤활유 16.4조원, 배터리 3.0 조원, 분리막 소재 5.2 조원. E&P 사업의 경우 중장기 탈탄소 흐름으로 인한 부정적인 정책과 화석연료의 가치 하락으로 인한 좌초자산 가능성을 감안해 가치 산정에서 제외. 정유/석유화학/윤활유는 12 개월 선행 EBITDA 에 경쟁사인 S-Oil 의목표 시가총액 적용배수인 9.0 배를 적용해 산출. 배터리는 현재 적자이나 감가상각을 고려한 EBITDA에 삼성SDI, CATL 등 경쟁사 평균 23.1배를 적용, 분리막 소재는 국내 배터리 소재 및 부품 업체들의 평균 15.0 배를 적용해 산출함

전지사업부, 2022년 흑자 전환 전망

동사의 2Q20 배터리 사업부 영업손실은 1,138 억원으로 적자가 확대되었으나 이는 COVID-19로 인한 4, 5월 EV 출하량 부진 영향 때문. 그러나 6월부터 EV 판매량 회복 중으로 고정비를 커버해갈 것이라 판단하며 2022 년말 BEP 달성 전망. 동사의 전지 생산용량은 2020 년 20GWh, 2023 년 71GWh, 2025 년 100GWh 로 확대되며 동종 업계에서 가장 빠른 외형성장을 보일 전망. 분리막 캐파도 2022년 15 억m2까지 고속 성장이 예상되며 영업이익도 2020년 2,000억원에서 2022년 3,500억원으로 성장 전망. 2Q20 기준 순차입금이 8.8조원까지 확대되며 재무구조에 대한 우려가 있으나, 분리막 사업 SKIET의 2021년 상반기 상장으로 우려는 완화될 전망. 10월 발표 예정인 경쟁사와의 전지 특허소송 결과와 SKIET 상장 모멘텀을 보유해 현 주가에서도 상승여력이 충분하다고 판단, 매수를 추천함

유진 황성현
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