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[삼성생명(032830)] 4Q review: 변액보증손익 호조로 기대치 상회
21/02/24 07:36(180.71.***.10)
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* 발표실적 vs 컨센서스: 4분기 연결지배순이익 2,707억원을 기록하며 어닝서프라이즈 기록. 기대치를 상회하는 변액보증준비금 환입 효과로 실적 호조

* 본업 펀더멘탈 견고: 계열사 보유 지분에 따른 단기 이익 개선에서 나아가 압도적 자본력을 바탕으로 한 1) 시장 지배력 확대, 2) Digitalization 및 해외 신성장동력 투자, 3) 명확한 주주환원 정책 등 본업 Potential에 보다 주목해야! BUY 투자의견 유지.
 

실적 해석 및 시사점

변액보증손익 호조로 기대치 상회: 동사는 4Q 연결 기준 지배순이익 2,707억원을 기록하며, 컨센서스 2,335억원을 상회하는 어닝서프라이즈 기록. 이는 1) 4분기 증시 상승에 따른 보증준비금 환입으로 헤지비용을 포함한 변액보증손익이 +3,270억원으로 크게 개선되었으며, 2) 병원 이용량 감소 영향으로 손해율이 YoY -7.8%p 하락한 76.9%를 기록하며 사차손익이 YoY 56.5% 증가한 2,500억원을 기록하였기 때문. 한편, 비차손익의 경우 성과급, 사내근로복지기금 등 인건비 관련 일회성 충당금 적립으로 YoY -53.6% 감소.

긍정적 외부환경 변화, 이익 전망치 상향: 동사는 올해 1분기 8,019억원 규모의 삼성전자 특별 배당수익을 인식할 예정으로, 이는 당사의 기대치를 상회하는 수준. 이에 더해 최근 장기채 금리 상승에 따라 연말 예상되는 변액보증준비금의 환입 규모 또한 증가한 상황. 이에 따라 동사의 FY21 이익 전망치를 기존 대비 13.6% 상향. 다만 목표주가는 기존 대비 5.2% 상승한 100,000원을 제시하는데(Target PER 6배 및 전자 지분가치 반영), 이는, 1) 전자 특별 배당의 지속 가능성 여부 및, 2) 동사 Valuation 결정 factor인 전자 지분 시장가치가 하락한 점 등에 기인.

삼성 장효선
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