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[정유/화학] 4Q20 Preview 및 전망
21/01/13 07:46(180.71.***.10)
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정유 업황 점검 및 향후 전망

국제 유가(Dubai)는 코로나19 백신 출시와 수요 회복 기대감 등이 반영되며 작년 10월초 대비 31% 상승했다. 동기간 정유 업종 지수도 30% 올랐다. 반등한 유가와 달리 정제마진(spot)은 배럴당 1~2달러 수준의 부진한 흐름이 지속되고 있다. 백신 보급에도 코로나 확산세가 지속되며 수요 회복이 예상보다 더디기 때문이다. 글로벌 원유 재고 역시 하락 추세에 있으나 여전히 높은 수준이다.

정유 업황은 상반기 재고소진 과정을 거친 뒤 하반기부터 수요 중심의 본격적인 회복이 예상된다. 백신 보급에 따른 경제활동 정상화는 운송용(석유 수요의 60%) 수요 회복으로 이어질 전망이다. 하반기 정제마진은 운송용 회복에 힘입어 상반기 대비 2.4달러/배럴 상승이 예상된다. 정유주 주가는 정제마진이 개선되는 국면에서 상승폭이 큰 점을 감안하면 현 시점이 비중확대 적기라 판단한다.

S-Oil: 국내 정유 업체 중 베타가 가장 큰 종목

4분기 영업이익은 1,424억원(흑자전환 이하 QoQ)으로 컨센서스를 상회할 전망 이다. 정유는 부진한 업황에도 유가 반등에 따른 재고평가이익(540억원)으로 적자폭 축소가 예상된다. 화학 영업이익은 올레핀 스프레드 강세로 503억원(+986 억원)이 기대된다. 윤활유는 타이트한 수급에 따른 스프레드 개선으로 1,016억원 (OPM 33.1%)의 영업이익이 예상된다.

목표주가는 목표 PBR 상향 조정(1.6배 → 1.8배)을 반영해 90,000원(+8%)으로 상향한다. 유가 반등과 백신 기대감으로 업황 회복 가능성은 높아진 상황이다. 2021년 영업이익은 9,270억원(+1.9조원)이 예상된다. 정유 부문은 유가 상승과 정제마진 회복(+5달러/배럴)으로 YoY 1.8조원 증가한 2,168억원이 기대된다.

SK이노베이션: 이유 있는 주가 상승 → 본업 회복 + 2차전지 모멘텀 본격화

4분기 영업이익은 -1,544억원(적자지속 이하 QoQ)으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 정유는 재고평가이익이 3Q 대비 대폭 축소(2,968억원→412억원)되며 적자전환이 예상된다. 화학은 올레핀 시황 강세에도 정기보수로 적자가 지속될 전망이며 윤활유는 전방 수요 개선으로 전기와 유사한 실적이 기대된다. 배터리는 출하량 증가가 지속되며 외형과 이익 모두 전기대비 개선될 전망이다.

목표주가는 330,000원(+65%)으로 상향한다. 2차전지 업체의 멀티플 상향을 반영해 2차전지 사업 가치를 대폭 상향 조정했다. 연초 이후 주가는 현대차 EGMP 3차 기대감 등으로 55% 급등했다. 그럼에도 2020년 이후 주가 상승률은 배터리 셀 업체 중 가장 낮다. 배터리 가치도 23년 기준 153십억원/GWh으로 피어 대비 가장 저평가 되어 있다. 2023년까지 가장 공격적인 케파 증설이 예정 되어 있으며 올해부터 E-GMP 1차 물량에 따른 외형 성장도 확대되겠다. 본업 회복과 배터리 가치가 본격 반영되며 밸류에이션 리레이팅은 지속될 전망이다.

신한 이진명
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