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[삼표시멘트(038500)] 그룹 시너지 효과 기대
21/03/25 09:47(180.71.***.10)
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투자의견 매수, 목표주가 7,000원 제시

목표주가 7,000원은 2021년 예상 BPS에 적정 PBR 1.2배를 적용하여 산출했다. 적정 PBR 배수는 시멘트 호황(2015년~2017년) 초기인 2015년에 삼표시 멘트가 받았던 평균 값(1.1배)을 약간 할증(5%) 반영한 것이다. 성신양회와 마찬가지로 최신의 대형 설비(소성로)를 보유하고 있다는 점을 감안했다. Capa가 크고 상대적으로 최신 설비를 보유하고 있는데다 모그룹과의 M&A 시너지도 있기 때문에 중장기적으로 주목할 만한 업체임에는 틀림없다.

장기적으로 시장점유율 상승 등 그룹 시너지 효과 기대

삼표시멘트의 경영권을 인수한 삼표그룹은 유진기업과 함께 국내 레미콘 시장의 1,2위를 다툰다. 레미콘은 시멘트의 최대 수요처이다. 삼표의 시멘트 소비량은 전체 내수의 5% 정도를 차지하는 것으로 추정된다. 만일 삼표가 시멘트 구매선을 100% 변경한다면 삼표시멘트의 시멘트 점유율(Capa 기준 16.3%)은 크게 올라간다. 삼표 그룹은 레미콘만 있는 것이 아니다. 몰탈, 콘크리트 제품, 골재 등 기타 시멘트 관련 제품까지 포함하면 국내 최대의 건설 자재 그룹이다. 물론 업계의 관행 혹은 질서가 있기 때문에 거래선을 쉽게 변경하지는 못한다. 하지만 궁극적으로는 삼표시멘트의 점유율이 일정 수준까지 올라갈 가능성이 높다고 보는 것이 타당하다.

이익에 비해 EBITDA가 많아 배당 및 환경설비 투자에 적극적

삼표시멘트는 생각보다 현금흐름이 좋다. 2020년 EBITDA(1,195억원)가 영업 이익(617억원)의 2배 수준이다. 양호한 현금흐름을 바탕으로 환경설비 투자 규모와 배당(2020년 배당성향 58.8%) 모두 업계 상위권이다.

BNK 이선일
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