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[성신양회(004980)] 논란이 사그라들면 공유하기
19/05/31 09:27(1.241.***.228)
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시멘트 + 레미콘(베트남 포함) 내륙 제조기업

성신양회는 시멘트(단양)과 레미콘(경기도, 세종, 베트남)을 제조하는 기업 으로 사업모델이 심플하다. 시멘트 공장이 내륙에 위치해서 철도와 육상으 로 시멘트를 운송하기 때문에 운송비가 해안에 위치한 시멘트사보다 비싸 다. 하지만, 레미콘을 확장, 레미콘 시장 점유율 3위로 도약하면서 안정적 인 포트폴리오를 구성하고 있다. 18년도 기준 각 사업부별 영업이익 비중은 시멘트가 59%, 레미콘이 41%를 차지하고 있다.

2019년 실적 전망: 영업이익 +33.5%yoy

성신양회 2019년 매출액은 6,616억원(-3.8%yoy), 영업이익 398억원 (+33.5%yoy)으로 전망한다. 전년대비 큰 폭의 이익 증가는 비용(C)에서의 감소가 예상되기 때문이다. 작년까지 부담했던 탄소배출권 추가분담금(연 80억원)이 19년부터 해소된다. 매출액은 전년대비 감소할 것으로 전망하는 데, 그 이유는 시멘트 가격(P)가 상승하지만(+4.7%yoy), 그에 비해 생산량 이 감소(-5.6%yoy)할 것으로 전망하기 때문이다.

투자의견 Buy, 목표주가 1.0만원으로 커버리지 개시

성신양회 투자의견 Buy, 목표주가 1.0만원으로 커버리지를 개시한다. 목표 주가는 2019년 BPS 추정치에 PBR 0.6배를 적용했다. 19~21년 평균 ROE 6.2%를 고려했다. 성신양회가 이익증가가 예상됨에도 주가가 하락했던 이 유는 불량 레미콘이라는 불미스러운 의혹이 있었기 때문이다. 하지만 실질 적으로 생산량 감소에는 영향이 미미할 것으로 전망된다. 매번 출하되는 레 미콘이 물성실험과 압축강도 실험에서도 통과했기 대문에 하자에 대한 의 혹은 크지 않다. 게다가 베트남에 있는 5개 레미콘 공장 외에 2개 공장을 추가적으로 확대할 계획으로 생산량은 장기적으로 증가할 전망이다.

흥국 김승준
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