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[쌍용양회(003410)] 여전히 매력적인 배당수익률에 경협모멘텀도 유효
18/11/28 11:15(1.241.***.70)
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구조조정 효과와 시멘트단가 인상으로 수익구조 레벨업 

지난 2년간의 사업부문 구조조정으로 수익구조가 크게 개선됐다. 저마진 사 업(IT, 유류, 소재 및 부품)을 차례로 매각하고 고마진의 시멘트 부문 중심으 로 사업구조를 재편했다. 특히 적자부문인 IT사업(쌍용정보통신)과 마진이 거 의 없는 유류사업(쌍용에너텍)을 매각하고 고수익의 슬래그시멘트업체(대한 시멘트, 대한슬래그)를 인수한 것이 주효했다. 구조조정 결과 전체 외형은 축 소됐지만 수익성은 크게 개선됐다. 전체 영업이익률이 2015년 10.8%에서 사 업구조 재편 완료 후 첫 해인 올해 3분기 누계기준으로 14.2%까지 상승했 다. 최근 시멘트 및 레미콘 업계가 올 4분기부터 시멘트단가를 현재보다 10% 정도 올리기로 합의했다. 시멘트 단가 인상이 온전하게 적용되는 2019 년에는 영업이익률이 17.4%에 이를 전망이다.

여전히 매력적인 배당수익률에 경협 모멘텀도 유효 

쌍용양회는 분기마다 주당 90원의 배당을 실시하고 있다. 연 환산 배당금은 주당 360원이며 현 주가 기준으로 배당수익률은 6.0%에 달한다. 대북 경협 모멘텀도 여전히 유효하다. 업계 1위의 생산능력에 상대적으로 운송이 용이 한 해안사라는 점이 경협 이슈에서 유리하게 작용하고 있다. 쌍용양회의 2018년 3분기 시멘트 가동률은 61.2%이다. 성신양회와 함께 가장 낮은 수준 이다. 대북 경협이 시작되면 가동률을 올려야 하는데 상대적으로 여지가 많 다. 이처럼 고배당과 상대적으로 우위에 있는 경협모멘텀은 Valuation 프리 미엄 요인이다.

투자의견 매수 및 목표주가 7,600원 유지 

쌍용양회에 대해 매수 의견 및 목표주가 7,600원을 유지한다. 2019년 예상 BPS에 적정 PBR 2.0배를 적용한 값이다.

BNK 이선일
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