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[성신양회(004980)] 3QReview: 수익과 재무 정상궤도 진입
18/11/16 10:23(1.241.***.70)
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정상 궤도에 오른 실적

동사는 타사대비 가동률이 낮았던 만큼, 과거 출하량이 급증하던 시기(2015년~2017년) 탄소 배출권 전입 등의 이유로 수익 변동성이 컸음. 2018년부터 출하량이 전년동기대비 10% 이상 하락하면서 오히려 탄소배출권 환입이 발생하여 수익에 기여하고 있음(3분기 70억원 환입) 2019년 전체 시멘트 출하량은 -1~-2% 내외의 보합이 예상되고 있어 급격한 물량 축소는 없 을 것으로 보이며, 지난 10월 1일 가격 할인율 축소의 영향으로 시멘트부문 매출 외형과 원가 율이 개선될 것으로 전망됨 

보다 반가운 재무 정상화 

지난 8월 동사는 한라엔컴 지분 투자를 결정(200억원 출자)하고 이어 10월에는 레미콘 사업부 물적분할을 실시하였음. 과거 재무구조 개선을 위해 2017년 레미콘 사업부 매각을 검토하였 으나 오히려 전국 5위 규모의 레미콘 회사 인수에 참여하면서 연 출하량 470만㎥의 전국 3위 레미콘 기업으로 성장할 수 있게 되었음. 이는 동사 재무구조가 개선되고 있음을 반증함. 200 억원 차입에도 불구하고 2018년말 순차입금 2,900억원으로 17년말 3,200억원 대비 300억원 가량 감소할 것으로 전망됨. 평균 설비보수 금액(300억원)을 줄여나가는 노력과 함께 연간 500억원 내외로 꾸준히 상환하면서 향후 3년 내 순차입금 1천억원대를 달성할 것으로 보임 

투자의견 매수로 상향, 목표주가 12,000원 

성신양회에 대해 투자의견 매수로 상향하고 목표주가 12,000원을 제시함. 2019년 예상 순이 익에 동사 PER 밴드차트 하단(10.0배) 대비 20% 할증한 12.0배를 적용하여 산출하였음. 2019년 시멘트 출하량이 큰 폭 하락 없이 안정적으로 유지되는 가운데, 탄소배출권 환입 등의 이슈로 수익 변동폭이 제한적일 것으로 전망됨. 또한 타사 대비 취약했던 재무구조가 점차 정 상화 궤도에 진입하고 있어 고무적임. 2019년 추가적인 시멘트 가격 인상을 도모하고 있고, 남북경협 실무 회의에 돌입하고 있어 긍정적인 영업환경이 기대됨

신영 박세라
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