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[성신양회(004980)] 업황 호조에 기저효과까지 더해 하반기 이익 급증
16/09/09 10:26(116.37.***.133)
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투자의견 매수 및 목표주가 15,300원 유지

- 주택 분양경기 호황이 예상보다 길어짐에 따라 시멘트 수요 증가세도 당분간 지속. 금년 3분기 및 4분기 시멘트 내수는 전년동기대비 각각 5.5%, 7.4% 늘어날 전망. 시멘트 수요 증가와 생산량 증대에 따른 규모의 경제에 기저효과(작년 3분기와 4분기에 대규모 일회성 비용 발생)까지 더해 하반기 성신양회 실적은 전년동기대비 크게 개선될 전망

- 성신양회에 대해 매수의견 및 목표주가 15,300원 유지. 목표주가는 2016년 예상 EBITDA에 적정 EV/EBITDA 7.0배를 적용하여 산출. 2016년 예상실적 기준 PER, PBR, EV/EBITDA는 각각 4.1배, 0.7배, 5.8배로 현재 주가는 매우 저평가된 상태


분양시장 호황이 예상보다 길어짐에 따라 시멘트 수요 증가세도 당분간 지속

- 부동산114 집계 기준 2015년 아파트 분양물량은 전년대비 55.8% 급증한 51.6만호. 이에 따라 2015년 시멘트 내수도 전년대비 16.1% 증가한 5,074만톤에 달함. 시멘트 내수가 5천만톤을 넘어선 것은 주택경기 버블 논쟁이 있었던 2008년 이후 7년 만.

- 아파트 공사의 경우 시멘트(정확히는 시멘트를 주원료로 하는 콘크리트)가 투입되는 시기는 착공 후 3~18개월. 따라서 작년 분양물량만으로도 올해 시멘트 수요는 호조 


- 올 들어 현재까지 추세와 향후 업체별 계획을 감안한 2016년 아파트 분양물량은 47.2만호로 예상. 작년보다 4.4만호 줄어들지만 2014년 이전 5년 평균(26.2만호)보다 80%나 많은 규모. 따라서 내년 중반까지도 높은 수준의 시멘트 수요가 유지될 전망


- 이와 같은 신규 분양시장 추이를 감안할 때 국내 시멘트 내수(출하량)는 2016년 5,468만톤(YoY +7.8%), 2017년 5,326만톤(YoY -2.6%)으로 예상


업황 호조에 기저효과까지 더해 3분기 및 4분기 이익 급증

- 성신양회는 시멘트 주 설비인 킬른(소성로) 5기를 보유하고 있음. 5기 모두 타 업체에 비해 생산규모가 크고 최근에 설치돼 효율이 뛰어난 것이 강점. 즉 지금과 같은 수요 확장국면에 생산량 증대에 따른 원가율 개선(규모의 경제 효과)이 더 크게 나타남

- 성신양회는 작년 3분기 및 4분기에 각각 대규모의 설비보수비 집행과 매출채권 대손상각으로 업황에 비해 만족스럽지 못한 실적을 기록. 올해 3분기와 4분기에는 이러한 일회성 요인이 발생하지 않아 수요 증가와 규모의 경제를 온전하게 누릴 것으로 예상


- 2016년 3분기 영업이익은 전년동기대비 49.9% 증가한 163억원으로 예상. 2016년 4분기영업이익은 184억원으로 전년동기 8억원 적자에서 큰 폭의 흑자 전환. 차입금 감소 및 조달금리 하락으로 세전이익은 더 크게 증가(3분기 세전이익 증가율 +90.8%)


대신 이선일
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