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[한화(000880)] 2Q Preview: 이상무
17/07/19 09:08(222.233.***.238)
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2Q 연결 영업이익 6,339억원으로 컨센서스 상회 

2Q 연결매출액 12.2조원(+12.3% Y/Y), 영업이익 6,339억원(+15.5% Y/Y), 지배주주순이익 2,123억원(+10.3% Y/Y) 추정됨. 2Q 영업이익 추정치는 컨센서스(5,608억원)을 큰 폭으로 상회할 전망.

① 상장 자회사 양호 : 컨센서스 기준 한화케미칼, 한화생명, 한화테크윈 영업이익은 각각 1,967억원, 1,925억원, 231억원으로 전분기 대비 증가세 유지. 

② 비상장 자회사 턴어라운드 : 한화투자증권 2Q16 OP -1,001억원에서 흑자전환. 한화건설 OP 618억원(+20.8% Y/Y) 전망. 

③ 한화 별도 영업이익은 625억원(-4.4% Y/Y) 전망. 컨센서스와 큰 폭의 차이는 ‘한화투자증권의 턴어라운드 영향’
 
자회사 턴어라운드 국면 지속

한화케미칼 : PVC/가성소다 강세에 따른 분기 실적 & 주가 상승 지속. 태양광 부문 흑자 기조 유지. 하반기에도 PVC/가성소다 가격 강세 지속 및 신재생에너지 확대 정책 수혜(태양광 부문) 기대. 

한화생명 : 확정금리형 계약 부채 비중이 높기 때문에, 금리 상승기에 가장 빠른 속도의 실적 개선 나타날 것으로 전망. 

한화건설 : 이라크 공사 지연에 따라 2017년 연간 영업이익 가이던스 2,871억원에 못 미친 2,155억원 영업이익 전망. 하지만 2016년 대비 69.7% 증가했다는 점에 의미 부여 

지주회사 섹터 내 가장 저평가. NAV 확대 국면 고려 시 상승 여력 충분

투자의견 매수. 목표주가 65,000원 유지. 투자자산 4.8조원(30% 할인), 영업가치 1.9조원, 순차입금 2.3조원 감안하여 NAV 4.5조원 산출. 2Q17 누적 예상 지배주주순이익 4,830억원은 2016년 지배주주순이익 4,917억원에 육박하는 수준. 2017년 지배주주순이익은 7,822억원으로 전망. P/E 4.7배, P/B 0.9배로 지주회사 섹터 내 가장 저평가, 특히 다음의 주가 할인 요소 제거 가능성에 주목

①한화S&C는 SI 사업을 물적분할한 뒤 신설법인 지분 49%를 FI에게 매각하는 딜 추진 중. 일감몰아주기 규제 회피 목적으로 판단. 물적분할을 통해 규제 대상에서 벗어난 후, 지분 매각을 통해 신설법인에 대한 지배력을 크게 낮출 계획. 중장기적으로는 신설법인에 대한 지분율을 30% 이하로 낮추는 방안도 검토 중인 것으로 알려지고 있음. 한화그룹의 3 자녀가 보유한 한화S&C 존재는 한화 주가에 할인 요인으로 작용했다는 점에서, 한화S&C 구조 개편 작업은 한화 주가에 긍정적으로 작용 전망 

②태양광 부문 실적 우려 해소 전망. 신정부의 탈원전, 탈석탄 정책은 종국적으로 신재생에너지 확대로 귀결. 태양광 부문의 장기적 실적 개선 기대 

유안타 최남곤
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