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[대한항공(003490)] 높아지는 코로나 이후의 기대감
20/11/13 07:37(211.201.***.113)
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산업 구조조정에 따른 공급 감소로 중장기 경쟁강도 완화 전망. 화물로 정상화 전까지 버티는 가운데, 코로나 이후 여객 운임이 코로나 이전보다 밸류에이션 상단을 돌파할 수 있는 기회로 판단. 목표주가 32,000원으로 상향


▶ 코로나 이전보다 높아질 여객 운임

투자의견 Buy 유지, 목표주가를 기존 27,000원에서 32,000원으로 19% 상향 조정. 목표주가는 2020~2022년 BPS(주당순자산)를 가중평균한 값에 Target PBR 1.7배를 적용하여 산출. Target PBR 1.7배는 2020년 글로벌 대형항공사 평균 PBR 1.3배 30% 할증하였으며, 역사적 PBR 배수의 상단

향후 대한항공 주가의 핵심 요인은 여객 운임이라고 판단. 2018년 하반기부터 2019년 상반기 주가 상승의 핵심 원인도 프리미엄 여객 수요 증가에 따른 운임 상승세. 국내 항공사의 운영 기재 축소로 전체 공급은 2017년 수준까지 낮아질 전망. 항공사들의 학습 효과로 인해 여객 정상화 이후에도 급격한 기재 도입에 따른 운임 경쟁 격화 가능성도 낮음. 결론적으로 공급 부담이 완화되면서 운임 레벨이 높아질 전망이며, 코로나 이후 대한항공의 이익 체력은 코로나 이전보다 높아질 전망

▶ 향후 기대 요인 3가지 (산업 구조조정, 항공화물, 원화 약세)

이스타항공의 구조조정 이후, 재무 부담이 큰 아시아나항공 및 자회사, 제주항공에서 추가 기재 반출 가능성 존재. 공급 축소는 여전히 진행 중

여객기 운항 정상화까지 항공 화물은 대한항공에게 Cash Cow 역할을 할 전망. 여객기 운항이 점진적으로 재개되면서 화물 수송력은 증가하나, 물동량 호조와 백신 등의 영향으로 급격한 운임 하락 가능성은 제한적

환율 하락이 펀더멘털 개선에 큰 영향을 미치지는 않으나, 환율로 인한 주당순자산가치 훼손이 없다는 점은 주가에 긍정적 요인 

NH 정연승
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