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[현대건설기계(267270)] Valuation call 공유하기
19/10/28 11:33(1.241.***.228)
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●  3분기 매출과 영업이익은 시장 기대 하회. 지배주주 순이익은 예상보다 컸던 환효과와, 지배주주 순이익에 영향력이 큰 국내, 유럽시장 선전으로 시장 기대를 상회.

●  건설장비 업종 전반으로는 업황 둔화를 고민해야 하는 시점. 하지만 valuation 측면에서 동사는 거듭되는 주가 하락으로 상승여력이 발생한 상태. 해외 경쟁사 대비 valuation 격차 심화와, 기저효과에 따른 내년 이익개선 가능성을 반영하여 투자의견을 BUY로 상향.
 

WHAT’S THE STORY

3분기 실적 요약: 3분기 매출은 6,396억원으로 전년 동기 대비 10% 감소. 영업이익은 378억원으로 집계. 매출 감소에도 불구하고, 우호적인 환율과 판매단가 상승으로 전년 수준을 유지. 시장 컨센서스에는 8% 미달한 수준. 지역별로는 직수출, 국내, 그리고 유럽 판매량이 증가했으나, 중국, 인도, 북미지역 매출이 감소. 지배주주 순이익은 시장 기대를 17% 상회. 이는 본사와 지분율이 높은 유럽법인의 실적 회복 덕분. 예상보다 컸던 환율 영향, 지배주주 순이익을 반영하여, 올해 이익전망을 상향. 

영업현황 점검: 건설장비 업황 전반으로는 당분간 의미 있는 모멘텀을 기대하기는 어려운 상태. 2017년부터 시작된 전세계 건설장비 업황이 호황과 이로 인해 높아진 기저를 감안하면, 추가 성장에는 한계가 있기 때문. 최근 실적을 발표한 Caterpillar도 올해 이익 가이던스를 하향. 딜러들이 거시경제 불확실성에 대응하기 위해 재고 감축에 나섰다는 것이 근거. 판매량이 견고한 중국시장 역시 로컬업체와의 가격경쟁이 지속. 다만 이는 전세계 건설장비 업체들 공통의 고민이며, 업황 둔화 가능성은 시장에도 일정부분 알려져 있던 내용.

투자의견 상향: 추가적인 업황 개선에 한계가 존재함에도, 동사에 대한 투자의견을 매수로 상향. 이는 지속적인 주가 하락으로 valuation상 상승여력이 발생했기 때문. 동사 주가는 연초 대비 29% 하락한 상태. 손익 측면에서도, 동사가 1)올해 각종 일회성 손실로 실적이 훼손되었고, 2)100%자회사인 인도법인의 판매 회복 가능성이 존재한다는 점에서, 2020년 순이익은 전년 동기 대비 성장 가능. 당사의 2020년 이익전망은 컨센서스 대비 17% 낮은 수준. 올해 발생한 일회성 이익을 감안하면, 다사는 사실상 감익을 가정 중. 이를 기반으로 동사는 현재 2020년 P/E 7.3배에 거래 중. 글로벌 선두 업체인 Caterpillar, Komatsu 대비로는 각각 35%, 31% 할인 거래 중. 

동사 목표주가를 기존 41,500원에서 37,800원으로 하향. 동사에 적용한 목표 배수를 중국 경쟁사 평균을 적용하여 9배로 하향. 보수적으로 선진시장 매출비중이 낮은 동사의 사업구조를 반영한 것. 선두 업체의 현재 거래 배수 대비 17% 할인된 수준. 현 주가 대비로는 24%의 상승여력 보유 

삼성 한영수
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