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[현대건설기계(267270)] 눈높이는 낮추지만 공유하기
19/10/28 07:50(1.241.***.228)
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투자의견 매수(BUY), 목표주가 38,000원 유지

- 목표주가 38,000원은 2020E EPS 4,031원에 타깃 PER 9.4배 적용 
(기존 2020E EPS 5,091원에 타깃 PER 7.5배 적용)

- 타깃 PER은 글로벌 건설장비 6사(캐터필러, 테렉스, 고마츠, 히다치건기, 볼보, 싼이중공업) 의 2020E 평균 PER 적용. 주력시장인 중국과 인도에서 점유율 하락이 지속되고 있지만 중국시장 노출도가 크지 않은 점과 내년 인도시장 회복 기대감을 반영

3Q19 Review 아쉬운 경기, 환율은 다행

- 3Q19 연결기준 잠정실적은 매출액 6,396억원(-10.0% yoy) 영업이익 378억원(+1.6% yoy) 영업이익률 5.9%(+0.7%p yoy). 잠정치는 당사 추정 매출액 6,879억원과 컨센서스 매출 7,170억원을 각각 -7.0%, -10.8% 하회. 당사 추정 영업이익 393억원과 컨센서스 영업이익 410억원을 각각 -3.8%, -7.8% 하회

- 매출액은 글로벌 경기둔화 영향으로 건설기계 부문이 4,711억원(-12.5% yoy)으로 감소, 지역별로 전년비 중국 -7.6%, 인도 -39.4%, 북미 -4.3%, 직수출 -2.7% 감소, 유럽은 +7.3% 증가. 산업차량 부문은 매출액 1,109억원(+0.1% yoy)으로 정체. 올해 연간 매출액 전망치를-2.2% 하향

- 영업이익은 매출감소 영향(-143억원)에도 환율 및 판가인상 효과(+149억원)가 반영. 이외일회성 손익은 없었음. 환효과를 제외한 영업이익률은 4.2%(-1.0%p yoy) 수준. 부문별 영업이익은 건설장비 180억원(opm 3.8%), 산업차량 60억원(opm 5.4%), 부품 138억원(opm24.0%). 연결법인 실적 개선 및 중국법인 이익감소로 지배순이익률이 88.4%(+28.4%p yoy)로 크게 증가

눈높이는 낮추지만 긍정적인 펀더멘털

- 중국시장 피크아웃 우려가 커지고 있지만 동사의 중국 매출비중 23.8%와 실질지분율 36%를 감안 시 지배순이익 비중은 9%에 불과. 인도시장은 4Q19부터 회복세 전환될 전망

- 매출액이 글로벌 전지역에 분포되어 있고 신흥국 시장 위축으로 프리미엄을 줄 상황은 아니지만 우려는 주가에 반영. 2020E 전망치 기준 PER 7.7배, PBR 0.4배로 인도 프리미엄을 감안하면 경쟁사 대비 저평가 상태. 수익성 위주의 영업과 다변화된 시장, 인도 턴어라운드, 산업차량 부문의 성장 등으로 내년 어려운 대외여건에도 증익이 가능할 것으로 전망

대신 이동헌
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