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[삼성전자 (005930/매수)] 21년, 예상보다 강할 수 있는 이유
21/01/12 07:01(61.33.***.123)
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삼성전자 (005930/매수) 21년, 예상보다 강할 수 있는 이유


4Q20 잠정실적 Review
환율 및 초기비용 이슈로 기대 이하의 이익. 그러나, 견고해진 펀더멘탈 긍정적

- 전사 OP 9.0조원(YoY +25.7%, QoQ -27.1%). 시장 기대치(9.3조원) 하회

- 반도체: OP 4.0조원. 환율 하락 부정적 영향. 높은 B/G는 재고 소진 면에서 긍정적

- DP: OP 1.6조원. iPhone 출하 효과 및 LCD 패널 가격 상승 영향

- IM: OP 2.5조원. iPhone 신모델과의 경쟁으로 수량 및 가격 하향

- CE: OP 0.8조원. 3Q20 TV 판매량 급증 이후 판매 증가 지속


투자포인트
1) 20년 지속적인 DRAM 투자로 21년 이익 증가율 극대화

- 수요 둔화 우려가 있는 국면 동안 실질적으로 유일한 증설 단행

- 가격 상승기 구간에서 이익 증가 폭의 격차가 과거보다 작을 것으로 전망

2) 예상보다 안정적인 NAND 시장점유율 확대 가능성

- 삼성전자의 NAND 사업 전략은 이익 점유율 극대화 전략으로 판단

- SK하이닉스의 Intel 인수와 Kioxia 상장 연기로 우려보다 안정적인 증설 가능

3) 자본력이 뒷받침 되는 실질적인 파운드리 경쟁력

- 20년 글로벌 파운드리 중 가장 큰 폭의 Capex 투입

- 21년 매출액과 영업이익은 각각 +29.5%, +80.4% 성장할 것으로 추정


Valuation
글로벌 파운드리 업체 EV/EBITDA 배수 적용. 목표주가 113,000원으로 49% 상향

- 21년 파운드리 EV 87.6조원으로 추정. 글로벌 파운드리 업종 기업가치 지속 성장 중

- P/E, P/B 환산 시 각각 23.5배, 2.4배로 역사상 최고점에 해당하나, Peer 대비 저평가



미래에셋대우 김영건

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