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[CJ제일제당(097950)] 누가 올해 실적을 걱정하는가
21/05/11 07:39(180.71.***.10)
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* 1Q21 영업이익 3,851억(+39.6% y-y) 기록하며 컨센서스 18% 상회. 전년 높은 기저에도 불구하고 전 사업부에서 이익이 증가하며 호실적 달성

* 코로나19와 관계없이 가공식품 수요는 구조적으로 성장할 것. 또한, ASF 안정화 및 중국 돼지 사육두수 회복 사이클 진입으로 바이오 사업도 올해 내내 강세를 보일 것

* BUY 투자의견과 목표주가 620,000원(SOTP 방식) 유지
 

WHAT’S THE STORY?

전 사업부 이익 증가: 1Q21 매출과 영업이익은 6.18조(+6.0% y-y), 3,851억(+39.6% y-y) 기록하며, 컨센서스 18% 상회. CJ대한통운을 제외한 영업이익은 3,423억(+55.5% y-y)을 기록하며, 당사 예상치를 큰 폭으로 상회. 전 사업부에서 이익이 증가. 1) 가공식품은 전년 높은 베이스에도 불구하고, 간편식 매출 증가와 수익성 개선 노력이 지속되고, 설 명절 연휴 시점 차이 (약 100억 추산)에 따른 긍정적인 효과로 영업이익 58% 증가. 슈완스는 높은 기저와 원화강세로 매출은 7% 감소하였으나, 수익성 위주 경영에 따라 영업이익 28% 증가. 2) 바이오는 아미노산 수요 확대와 판가 인상, 고수익제품 비중 상승 등에 힘입어 영업이익 51% 증가. 3) 생물자원은 예상 대비 견조한 동남아 축산가격에 힘입어 영업이익 69% 증가.

올해 가공식품 기저 부담 우려 있으나, 수익성 개선세는 지속: 코로나19와 관계없이 간편식 수요는 신규 소비층 유입에 따라 구조적으로 성장하고 있고, 대형 브랜드로의 쏠림 현상이 가속화되고 있어 동사에 긍정적. 올해에는 판촉활동의 선택과 집중이 심화될 것으로 판단하는데, 성장 중심 제품군(만두, 국물요리, HMR 등) 카테고리 위주로만 투자를 집행하고, 전체적으로는 수익성 위주 경영을 지속하며 이커머스 채널향 마케팅을 강화해나갈 것. 또한, 곡물 가격 상승에 따른 원가 부담은 비용 효율화를 통해 방어하고 있는 가운데, 주요 제품 (햇반, 두부 등) 가격 인상 효과는 2Q부터 가시화될 것. 한편, 4Q20 슈완스와의 영업채널 통합 이후 미국 내 만두의 입점율이 빠른 속도로 상승 (2020년말 54% -> 1Q21 55% -> 올해 말 60% 목표) 중. 전년 입점율을 높이는 것에 초점을 맞췄다면, 올해는 입점 점포 내 매출 증대와 만두 이외의 K-Food 품목 확장에 집중할 계획.

투자의견과 목표주가 유지: SKU(Stock Keeping Unit) 구조조정, 저수익 채널 정리, 프로모션 합리화 등수익성 위주 경영과 코로나19가 촉발한 간편식의 구조적인 수요 증가가 맞물리며 국내 가공식품 P와 Q 가 동시에 상승하고 있고, 해외 가공식품 역시 구조적인 성장의 초입이라는 판단. 또한, ASF(African Swine Fever, 아프리카돼지열병) 영향 안정화 및 중국 돼지 사육두수 회복 사이클 진입으로 바이오 사업은 올해 내내 강세를 보일 것. PHA(폴리하이드록시알카노에이트)와 같은 장기적인 싞성장 동력 역시 긍정적. 일회성 요인을 제거한 2021 EPS는 전년대비 22% 증가하며 견조할 것. 이외에도 재무구조 개선 노력을 지속하고 있고, 효율적 Capex 집행에 따른 잉여현금흐름 턴어라운드 역시 기대할 수 있음. 풍부한 모멘텀에 비하여 밸류에이션 (2021 P/E 11배) 매력도 보유. BUY 투자의견과 목표주가 620,000원 (SOTP 방식) 유지

삼성 조상훈
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