성신양회(004980)코스피-비금속광물
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2Q15 매출액 1,912억원(+7.5% YoY), 영업이익 324억원(+25.7% YoY) 전망

 

2분기 실적은 매출액 1,912억원(+7.5% YoY), 영업이익 324억원(+25.7% YoY)이 전망된다. 시멘트부문(2014년 기준 매출 비중 80%) 호조세로 10 년 내분기별 최대 실적이 기대된다. 시멘트 판매단가는 2014년 7월 인상분 1.9%가반영되어 70,278원으로 상승할 전망이다. 시멘트 출하량은 222만톤 (+2.8% YoY)으로 양호할 전망이다. 주택경기 호조세 영향이다.

 

영업이익률은 16.9%(+2.5%p YoY)가 전망된다. 유연탄 가격 하락이 이익 개선의 핵심 요인이다. 유연탄 매입비용(2014년 기준 매출원가의 18.4% 차 지, 신한 추정)은 244억원(-7.1% YoY)으로 감소할 전망이다. 시멘트 출하 량 증가에도 유연탄 매입단가 하락분 11.1%가 2분기부터 본격 반영되어 수 익성 개선을 이끌 전망이다.

 

유연탄 가격 하락, 이자비용 감소, 이월결손금 보유로 안정적인 수익성 확보

 

2015년 영업이익 659억원(+48.3% YoY), 순이익 468억원(+467.9% YoY)을 전망한다. 유연탄 매입단가는 전년대비 10.6% 감소할 전망이다. 중 국발 수요 감소와 공급과잉이 원인이다. 유연탄 매입단가 1% 하락시 0.174%p의 영업이익률 개선 효과가 있다. 1%의 조달금리 감소, 500억원의 차입금 상환, 이월결손금 808억원 보유로 순이익률은 큰 폭으로 증가가 예 상된다.

 

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 18,000원으로 상향, 최선호주 유지

 

실적 추정 변경을 반영하여 목표주가를 18,000원으로 상향한다. 목표주가는 영업가치 9,181억원(2015년 예상 EBITDA 1,162억원에 Target EV/EBITDA 8배를 적용)에 순차입금 4,731억원을 차감하여 산출했다. Target EV/EBITDA 8배는 2년 평균 EV/EBITDA이다.

 

시멘트 매출 비중 80%(2014년 기준)로 유연탄 가격 하락의 가장 큰 수혜 주다.2015년 영업이익은 전년대비 48.3% 성장이 기대되지만 레버리지 효과 와 이월결손금에 따른 법인세 면제로 당기순이익은 467.9% 증가가 예상된 다. 시멘트 업종 내 최선호주로 유지한다.

 

신한 황어연

추 천 2 반 대 0

 

 

 

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