성신양회(004980)코스피-비금속광물
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건자재(시멘트) (Overweight) : 아파트 공화국 한국의 시멘트 산업


□ 아파트 공화국의 시멘트산업에 다시 찾아올 Q 싸이클

1975년부터 2015년까지 약 950만호 수준의 APT를 순 공급해 온 아파트공화국 한국의 시멘트 산업에 Q 싸이클이 도래할 전망이다. 본격적 APT 교체증가는 ‘16년부터 시작된다. 이는 재건축 연한을 10년 단축(기존 40년에서 30년)한 9.1 부동산 대책의 목표이기도 한데, 정부는 ‘14년 말 주택3법을 통과시키며 APT 교체 가속화를 위한 법리적, 제도적 장치들도 정비한 상태다. 9.1 체제하에서는 1) ‘16~’20년 간 재건축 대상 아파트 인입속도가 기존 연평균 5.3만호에서 16.1만호로 3배 증가하고 2) ‘21년 이후부터는 한국의 주택공급 절정기인 주택200만호 공급시기(‘91년이후)에 해당하는 1기 신도시 전체가 재건축 대상아파트로 지정되게 된다. ‘01~’04년에도 잠실/반포의 아파트 교체 싸이클이 있었지만, ‘16년부터 나타날 교체 싸이클은 주택공급 절정기 물량이 도래한다는 측면에서 아파트 공화국 한국의 주거역사상 최초다.

 

□ 수익상승 구조로 전환한 시멘트 업종

시멘트 산업은 ‘14년부터 Q뿐 아니라 P, C 측면에서 수익성회복 기조로 전환했다. P측면에서는 ‘12년부터 판가인상기조가 이어지고 있으며 C측면에서는 수입용 유연탄가격하락, 전기요금 인상 정체 등 약 50%수준의 변동비 부담이 낮아진 것이다. 이에, 시멘트 7개사는 3Q14 누적 기준 모두 흑자전환하였고 ‘15년부터는 Q증가까지 맞물려 본격적 실적상승 기조로 전환할 전망이다. 국내 분양증가를 반영, Q 2.5%증가, P 1.9% 증가, C 2.3% 감소 적용 시 쌍용양회는 매출총이익 389억원, 성신양회는 196억원, 한일시멘트는 148억원 개선될 것으로 전망한다.

 

□ 시멘트업종 Overweight, Top pick

성신양회 주택시장에 한국 최초 교체싸이클이 찾아오며 시멘트 산업은 제2의 도약기를 맞이하게 되었다. 이에 레버리지 효과가 가장 큰 성신양회를 TP 17,000원으로 최선호주로 제시하고, 쌍용양회 TP 19,000원으로 BUY, 한일시멘트는 TP 200,000원으로 BUY 의견 제시한다.

추 천 1 반 대 0

 

 

 

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